De rezenten Trend vum Maart fir nei Entwécklungen an engem negativen Liicht ze frame krut en Assistent fréi dëse Mount, wann d'Ausbezuele vun der 2-Joer US Treasury Note kuerz iwwer déi vum 10-Joer eropgaang ass. Dëst war déi éischt Inversioun tëscht dësen zwou Reife zënter engem Blip wärend der Héicht vum 2019 US-China Handelskrich. Am Hibléck, Bieren entstanen aus Wanterschlof, Vocatioun fir imminent Räzess. De Chauffer vun der Inversioun war dem Federal Reserve säi hawkesche Gesiicht wéi et mat kämpft 6.4% Joer-iwwer-Joer Kärinflatioun. Mat der US Zentralbank, déi hir eegen Erwaardunge fir d'Zuel vu 25 Basispunkten Tauxenhéichungen am Joer 2022 méi wéi verduebelt huet - vun dräi leschter Dezember op siwe bei hirer Mäerzversammlung - sinn d'Investisseuren besuergt ginn datt d'Fed hire Ruff als de Fed géif erliewen. Killer vun Expansioune.
Mir interpretéieren déi ëmgedréint Rendementkurve anescht. Vill vun der Konsternatioun vum Maart ass virausgesinn op der Notioun datt d'Fed d'Kredibilitéit verluer huet wéinst sengem grellem schlechten Uruff op Iwwergangs d'Inflatioun an d'Ae vun hirem duebele Mandat ofzehuelen andeems se och Verméigenspräisser prioritär setzen. Awer wann de Maart geduecht huet datt d'Fed wierklech säi Wee verluer hätt, wäerte mir elo eng Steepung gesinn - net eng Ofplattung - Rendementkurve. D'Tatsaach, datt d'Rendementerhéijungen op Schatzkäschte mat Reife vu 5 Joer a méi laang net mat dem 2-Joer gehalen hunn, an eiser Meenung no, bedeit datt de Maart d'Approche vun der Fed fir d'Inflatioun ze kontrolléieren als glafwierdeg gesäit. Och wann Dir déi nei fonnt Inflatiounsbekämpfung vun der Fed berécksiichtegt, implizéiere Forward Mäert datt real Tariffer - nominale Rendementer minus Inflatioun - ganz akomodativ bleiwen - wahrscheinlech gutt ënner 1.0%. Implizit an dëse Maartsignaler ass d'Iddi datt d'Fed net nëmmen d'Inflatiounsbekämpfung sollt maachen, mee et kann dat maachen ouni d'US Wirtschaft zu enger gewësser Räzess ze veruerteelen wéi se ufänkt suergfälteg op d'Brems op d'Wirtschaft ze tippen.
Wann "schlecht" Neiegkeeten tatsächlech "gutt" ass
Wärend d'Ausbezuelkurve e notoresche Ruff ënner de Maartstéieren kann hunn, vermësst dëse Prediktor vum Däischteren - zesumme mat anere féierende Indikatoren - dacks d'Mark. Trotzdem ass d'Logik fir eng Inversioun, déi eng Ofkillungswirtschaft signaliséiert, kloer: Géint den Inflatiounsdrock, eng Zentralbank erhéicht d'Politikraten, déi, am Tour, d'Rendementer op kuerzfristeg Treasuries méi héich dréckt, well dës Wäertpabeieren méi un den offiziellen Taux gebonnen sinn. Déi méi héich Kapitalkäschte fir Stéit a Firmen, déi aus méi héije Tariffer resultéieren, sollten zukünfteg wirtschaftlech Aktivitéit limitéieren. Méi niddereg Wirtschaftswuesstem spigelt sech dann a falende Rendementer op méi laangfristeg Treasuries. Wann kuerzfristeg Prêtkäschte erwaart ginn ze aggressiv eropzegoen, kann d'Ausbezuelkurve invertéieren wéi d'Investisseuren sech fir d'Rezessioun setzen.
De Moment gleewen mir datt déi flaach Rendementkurve eppes ganz anescht wéi d'Rezessioun reflektéiert. Éischter, et suggeréiert datt de Maart schéngt d'Fed op säi Wuert ze huelen. Déi ongeféier 2.5% op der 2-Joer Notiz ass, wann iwwerhaapt, vläicht e bësse manner wéi dat wat mir erwaarden ze gesinn, ob d'Fed seng rezent Prognose vun Erhéijung Tariffer tëscht néng an 10 méi Mol tëscht elo an Enn 2023. Och déi bedeitend Spalt, déi tëscht Fed Prognosen an Zënserhéijung Erwaardungen duerch Future Mäert wéi d'Inflatioun beschleunegt, ass an de leschte Wochen entstanen. Kuerzfristeg Inflatiounserwaardungen sinn iwwer 100 bps vun hiren Peaks gefall a méi laangfristeg Erwaardungen, déi d'Period vun 2027 bis 2032 ofdecken, sinn no bei 2.5% verankert bliwwen. All dëst féiert eis ze gleewen datt de Maart denkt datt d'Fed eng Kampfchance huet fir d'Präisser ze bekämpfen an doduerch d'Erhéijung vun de méi laangfristeg Zënssätz ze enthalen, déi zu enger flaacher no ëmgedréinter Rendementkurve féieren. An dat ass wat Dir wëllt gesinn - dem Fed säi Plang fir kuerzfristeg Tariffer ze erhéijen hält laangfristeg Inflatiounserwaardungen a Scheck. Dës "Inversioun" ass "gutt".
Regime änneren
Fir sécher ze sinn, ass de primäre Chauffeur hannert der Inversioun vun der Ausbezuelkurve d'Geschwindegkeet, mat där méi kuerzfristeg Treasuries an der Fed's hawkish Pivot geprägt sinn. Aner Verméigenklassen sinn net immun. Zousätzlech zu mëttlere Schatzkammeren, déi 5% vum Joer bis haut bis de 6. Abrëll erofgoen (en 18% jäerlechen Tempo), sinn Tauxempfindlech Wuesstumsaktien, wéi gemooss vum Russell 1000 Growth Index, iwwer 11% gerutscht, wäit iwwer d'Registréiert Verloschter. a méi breet US Aktien.
De Maart huet laang gewosst datt d'Fed schlussendlech géif Politik änneren mussen. Wat et net erwaart huet war wéi séier de Regimewiessel géif optrieden a wéi ausgeschwat d'Verréckelung vun extremer quantitativer Erliichterung op ganz reell quantitativ Spannung wier. A sou Momenter ofgeschaaft ginn ass wat zu Schwanz-Risiko-Evenementer féiert wéi definéiert vu véier-bis-fënnef Standarddeviatiounsbeweegunge bei Verméigenpräisser wéi Investisseuren sech schrauwen fir Modeller fir e wesentlech méi héije Kapitalkäschte unzepassen.
Dës Verréckelung markéiert d'Enn vun der Ära vun extrem bëlleg Geld. Mä och hei brauch Perspektiv. Real Tariffer - den Haaptdeterminant bei der Beaflossung vu Firmen- an Haushaltsentscheedungen - bleiwen negativ iwwer déi meescht vun der entwéckelter Welt, rangéiert vun -0.17% an den hawkeschen USA (wéi gemooss duerch 10-Joer Schatzkammeren) bis -2.3% an -2.7% an Däitschland a Groussbritannien, respektiv. Kuerzfristeg real Rendementer si méi déif an negativen Territoire verankert well se akuten kuerzfristeg Inflatiounsdrock reflektéieren. Dës Niveauen qualifizéieren kaum enk Suen.
D'Inflatioun ka weider iwwerraschen. Et gëtt sécherlech vill Brennen. Pandemie-Ära Stéierungen an der Versuergungskette hunn nach komplett erliichtert. Firmen a Regierunge réckelen op de méiglechen Inflatiounstrend vun der Deglobaliséierung. D'Aarbechtsmäert bleiwen enk. An déi Krich an der Ukraine huet Commodities Mäert upended. Jidderee vun dësen kéint den Tempo vun der Fed-Verspärung beaflossen an domat d'Streck vun den realen Tariffer.
Ewechzehuelen eng Equities Tailwind
E Joerzéngt-plus vun einfache Suen huet Aktien op eng Onmass vu Weeër profitéiert. Et huet d'Kapitalkäschte erofgesat, wat d'Firmen erlaabt Operatiounen ze finanzéieren, Akeef ze deelen an Acquisitioune bëlleg. Et huet Investisseuren encouragéiert fir Rendement z'erreechen, sou datt d'Aktiepräisser eropgeet. An e nidderegen Discount Taux huet den aktuelle Wäert vun de Cashflowfirmen erhéicht, déi erwaart ginn an de kommende Joeren ze generéieren. Onvermeidlech ass datt déi rau Mathematik vun der Aktiewäertung den aktuelle Wäert vun zukünftege Cashflows méi niddereg dréckt wéi d'Zënssätz eropgeet. Mat dem Wäert vun - an der Nofro fir - dës zukünfteg Cashflows, déi gesat ginn ze falen, wäert d'Premium déi d'Aktien erhalen - besonnesch déi vun der méi wuessender Varietéit - wahrscheinlech falen.
An de Joren vun 2003 bis 2007, ongeféier d'Period tëscht der Tech-Implosioun an der Global Financial Crisis (GFC), ass d'real Rendement op 10-Joer Treasuries duerchschnëttlech 2.04% an de mediane Forward Präis-Akommes (P/E) Verhältnis vum S&P 500 Index stoung bei 16.3. Vun 2008 bis Enn 2021 ass de P/E Verhältnis vum Index duerchschnëttlech 16.8, während d'10-Joer real Rendement op 0.39% geklommen ass. Fir Wuesstem Aktien war P / E Expansioun méi bemierkenswäert, am Duerchschnëtt 17.4 virum GFC an 20.5 duerno. Fir Aktien am Ganzen, multiple Expansioun gouf turbocharged wéi d'real Tariffer déif an negativt Territoire gefall sinn nom Ufank vun der COVID-19 Pandemie.
D'Party ass gréisstendeels eriwwer. Am Schloss mat steigenden Erwaardunge fir d'Politikschrauwen, ass de S&P 500 säi ganzt Joer 2022 P/E Verhältnis ëm ongeféier 9% Joer bis haut kompriméiert, op 19.8. D'Multiple fir de pure Wuesstumskomponent vum S&P 500 huet e méi schwéieren 19% gekontraktert. Wéi vill méi niddereg kënne Multiple goen? Dat hänkt vum Wee of, dee schlussendlech vun der Fed geholl gëtt. Wat sécher ass, ass datt vill Aktiensegmenter weider Multiple Kompressioun gesinn wéi d'real Tariffer a Richtung positiven Territoire marschéieren.
Just One Piece of the Puzzle
D'Aktien déi d'Ënnerstëtzung vu flotten Bewäertungsmultiple verléieren, heescht net datt et alles Doom fir Aktien ass. Et ginn aner Faktoren, déi d'Performance vun der Aktie beaflossen. Implizit a méi niddereg laangfristeg Obligatiounsrendementer ass eng verlangsamend Wirtschaft. Firmen déi Akommes an engem Tempo méi héich kënne wuessen wéi d'Wirtschaft ka expandéieren, géifen nach ëmmer eng Prime beherrschen, sou datt hir Multiple ënnerstëtzen. Et gi vill Kandidaten fir esou Wuesstem ze liwweren. Wärend vill vum Technologiesektor zu de räichste geschätzte um breede Maart war, bleiwen déi transformativ weltlech Themen hannert ville vun dëse Firmen intakt. Wann d'Bewäertungen déi schmerzhafte Upassung un e Spannungsregime verdauen, wäerte vill vun dëse Firmen mat dominante Positiounen op wuessende Mäert en anere Bléck verdéngen.
Aner Wuesstumssegmenter enthalen de globalen Drock op d'Dekarboniséierung an d'Rekonfiguratioun vun de Versuergungsketten wéi grouss Regioune vun der Welt sichen Schlëssel industriell Inputen ze lokaliséieren. Dës Beispiller sollen als Erënnerung déngen datt Aktiewäertunge méi attraktiv kënne ginn net nëmmen duerch Multiple Kompressioun, awer och vu Firmen, déi beweisen datt se an erhiewte Multiple wuessen kënnen andeems d'Akommes méi séier erhéijen wéi de Maart erwaart.
Gaaschtkommentarer wéi dës sinn vun Autoren ausserhalb der Barron an der MarketWatch Newsroom geschriwwen. Si reflektéieren d'Perspektiv an d'Meenungen vun den Autoren. Gitt Kommentarvirschléi an aner Feedback un [Email geschützt].
Firwat eng Yield Curve Inversion kéint tatsächlech gutt Neiegkeet fir Investisseuren sinn
Textgréisst
Quell: https://www.barrons.com/articles/markets-are-reading-the-yield-curve-inversion-wrong-fed-inflation-51649969100?siteid=yhoof2&yptr=yahoo