Wat d'Russesch Festungsbilanz kann eis soen iwwer d'Zukunft vum Dollar

Dëst ass e Gaaschtpost vum Robert McCauley, net-résident Senior Fellow am Global Development Policy Center op der Boston University an en Associé Member vun der Fakultéit fir Geschicht op der University of Oxford.

Wéi en Impakt wäert d'Gefrierung vun de russeschen Zentralbankreserven op d'Dollar Dominanz hunn? Russland seng eege Versuche fir säi Bilan no der 2013 Krim Annexioun ze verstäerken bidden e puer Hiweiser.

Als Äntwert op déi initial Welle vu westleche Sanktiounen no der éischter ukrainescher Kris, huet d'Zentralbank vu Russland seng Dollar aus den USA geplënnert - awer, zu engem bemierkenswäerte Mooss, op si gehalen.

Amplaz d'Dollar Belaaschtung ofzeschléissen, huet Russland seng Finanzen op véier Weeër befestegt:

1) Et huet d'Reserveniveau erhéicht.

Als Äntwert op déi westlech Réckschlag géint seng Annexioun vun der Krim, huet de CBR huet seng Gesamtauslandsreserven erhéicht vun 24 Prozent vun Enn 2013 op $630 Milliarde bis Enn 2021

2) Et stockéiert Gold.

Gréissten Deel vun der extra spueren goung an Gold. Enn 2013 huet d'Edelmetall 8.3 Prozent vun de russesche FX Reserven ausgemaach; um Enn vum leschte Joer louch se bei 21.5 Prozent. Wéi och ëmmer, den Nodeel ass datt Gold sécher doheem net einfach als Garantie fir Prêten benotzt ka ginn.

3) Et reduzéiert seng Belaaschtung u Länner, net Währungen:

Am Joer 2013 hu Frankräich, d'USA an Däitschland 80 Prozent vun de russesche FX Reserven ausgemaach. Bis 2020 war hiren Undeel manner wéi d'Halschent vun dëser Gréisst, 36 Prozent. China a Japan kruten déi meescht vun de entspriechend Erhéijung, mat Gewiichter erop vun null a vernoléissegt op 19 Prozent respektiv 17 Prozent.

Virun allem huet de CBR seng Dollar offshore geplënnert, ewech vun der direkter US Juridictioun. Verméigen an den USA gefall vun 31 Prozent vun FX Reserven am Joer 2013 op 9 Prozent am Joer 2020.

Déi gemellt Onshore / Offshore Split ass ëmgedréint vun 69/31 am Joer 2013 op 32/68 am Joer 2020. Sou en héije Offshore-Undeel vun Dollarreserven ass véier oder fënnef Mol déi global Norm. Tatsächlech huet de CBR méi Dollar a Japan plazéiert wéi an den USA, beurteelt vun de gréissere Fuerderungen op Japan (17 Prozent vun FX Reserven) wéi Yen Holdings (5 Prozent).

4) Et huet bescheiden op seng Dollar Holdings ofgeschnidden:

Op der Uewerfläch schéngt et datt d'CBR wesentlech tëscht 2013 an 2020 de-Dollariséiert huet, wat den Undeel vun de FX-Reserven vum Greenback vu 45 Prozent op 28 Prozent reduzéiert. Seng Euro Allocatioun huet besser gehalen, vu 42 Prozent op 38 Prozent rutscht. D'Gewënner waren de China Renminbi mat 17 Prozent vun de FX Reserven am Joer 2020 an de Yen mat 5 Prozent. (Den Undeel vun weder de kanadeschen nach den australeschen Dollar ass eropgaang.)

Mä de Foussnoten vun der CBR Joresbericht weisen op méi Dollar aus sengem Bilan. Forward Verkaf vun auslännesche Währung géint auslännesch Währung belafe sech op 9.5 Prozent vun FX Reserven. Dëst sinn héchstwahrscheinlech Dollar fir Yen a Renminbi gewiesselt.[iii] Wann jo, huet de CBR ongeféier en Zéngtel vu senge FX Reserven a syntheteschen Dollar gehal: zum Beispill Yen Wäertpabeieren kombinéiert mat engem Forward Verkaf vu Yen fir Dollar. Wann jo, ass seng Dollarallokatioun op 38 Prozent gefall, entspriechend dem Euro Undeel. D'Swaps kéinte souwuel d'Dollarrendement erhéijen an d'Dollarbelaaschtung aus dem Onkel Sam senger Erreeche halen.

Zesummefaassend huet den CBR seng geographesch Belaaschtung geännert, den wou vun FX Reserven, méi wéi seng Währung Belaaschtung, der waat.

Déi gréisste Verréckelung war vum US Landrisiko ewechbewegt, awer et huet seng franséisch an däitsch Belaaschtung och reduzéiert. Béid Beweegunge ware Sënn wann d'USA déi wahrscheinlechst Quell vu weider Sanktiounen wieren awer et bleiwe aner méiglech Quellen.

Deelweis Berichterstattung fir Enn 2021 weist eng Halbéierung vum Dollardeel an eng bemierkenswäert Erhéijung vum Renminbi Undeel vu senge Reserven. Awer ouni Daten iwwer FX Swaps ass et schwéier dës Beweegungen iwwer déi bal Sécherheet ze interpretéieren datt de CBR d'Belaaschtung vum US Land Risiko weider reduzéiert.[iv]

Déi éischt Lektioun vun de Reserve Befestegungen vum CBR ass datt och eng Zentralbank, déi sech op Sanktioune virbereet, meeschtens hiren Dollardeel behalen kann, trotz der US Pre-Eminence bei Sanktiounen an trotz enger offizieller Politik vun der De-Dollariséierung. Offshore Dollar a synthetesch Dollar, ausserhalb vun der direkter Erreeche vum US Gesetz, kënne fir Onshore Dollar ersetzen.

Déi zweet Lektioun ass datt effektiv Land Diversifikatioun op onbequem Längt muss goen. Déi breet Sanktiounen hunn d'Diversifikatioun vu Russland frustréiert, China ausser. Mat 20-20 Réckbléck, effektiv Diversifikatioun hätt erfuerderlech zousätzlech de Kredittrisiko ze huelen, deen d'Reserven mat, soen, Brasilien, Indien a Südafrika, souwéi China, involvéiert.

Erëm, mat 20-20 Réckbléck, déi russesch Autoritéiten hu vläicht manner gesicht a Festung Bilan a méi a Belagerung Stock. Natierlech war säin Haaptfokus d'Währung, well d'Halbleiter a Fligerdeeler stockéieren ass méi schwéier wéi Reserven ze sammelen. Awer elo feelt Russland Schlësselimporter, net d'Moyene fir ze bezuelen.

Zesummegefaasst, wéi Reservemanager iwwerdenken wéi se hir Reserven vu Sanktiounen verteidegen, kënne se probéieren d'US Landrisiko méi wéi den Dollar ze vermeiden. Dat heescht, den Undeel vum Dollar vun de FX Reserven, richteg gemooss, kéint net vill leiden. All reelle Risiko fir d'Benotzung vum Dollar géif nëmme kommen wann d'Reservemanager gewëllt sinn hir Allokatiounen a méi héich-Risiko Länner ze verlängeren.

Dat stellt och Froen op fir den $ 3tn vun de Reserven a China, déi Grenzen konfrontéiert ass fir säi Landrisiko ze diversifizéieren. Och wann Dir e Bereetschaft ugeholl fir méi Kredittrisiko ze huelen, ginn et praktesch Erausfuerderunge fir an Obligatiounsmäert vu Währungen ze investéieren, déi bis elo net offiziell Reserven ugezunn hunn. De Status vun der China's BRICS Local Currency Bond Fund Initiativ ass net kloer,[v] mee op alle Fall wier seng Skala ganz kleng par rapport zu de China Reserven.

[i] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[ii] gesinn https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf an https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[iii] Fir den Hannergrond kuckt dem Guy Debelle säi "Wéi ech geléiert hunn opzehalen ze Suergen an d'Basis gär ze hunn", https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[v] gesinn http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , vum 22. Februar 2022, ernimmt am Paragraf iwwer Finanz- a Währungszesummenaarbecht, awer kuckt och http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , vum 7. Juni 2022.