Déi nächst Finanzkris ka scho brëngen, awer net wou vill et erwaarden

An Ecker vun der Wall Street hunn e puer op dës Risiken uginn. Eng besonnesch staark Warnung ass fréier dëse Mount gelant, wéi Bank of America
BAC,
-0.38%
Zënssätzstrateg Ralph Axel huet d'Cliente vun der Bank gewarnt datt "d'Ofsenkung vun der Liquiditéit an der Widderstandsfäegkeet vum Schatzkammermarkt eng vun de gréisste Gefore fir d'global Finanzstabilitéit haut duerstellt, potenziell méi schlëmm wéi d'Wunnengsblase vun 2004-2007."

Wéi konnt den normaler Stauden Treasury Maart Terrain Null ginn fir eng aner Finanzkris? Gutt, Treasurys spillen eng kritesch Roll am internationale Finanzsystem, mat hiren Erléisse bilden e Benchmark fir Billioune vun Dollar vu Prêten, dorënner déi meescht Hypotheken.

Ronderëm d'Welt, den 10-Joer Treasury Rendement
TMUBMUSD10Y,
3.408%
gëtt als de "Risikofräien Taux" ugesinn, deen d'Basislinn setzt, duerch déi vill aner Verméigen - dorënner Aktien - geschätzt ginn.

Awer d'Obligatioun an onregelméisseg Beweegunge vun de Schatzkammer-Rendementer sinn net dat eenzegt Thema: well d'Obligatiounen selwer als Garantie fir Banke benotzt ginn, déi kuerzfristeg Finanzéierung am "Repomaart" sichen (dacks beschriwwen als dat "klappend Häerz" vum US Finanzsystem ) et ass méiglech datt wann de Schatzkammer erëm ophëlt - sou wéi et bal an der rezenter Vergaangenheet gemaach huet - verschidde Kredittkanäle, dorënner Firmen-, Haushalts- a Regierungskrediter, "géifen ophalen", huet den Axle geschriwwen.

gesinn: Stock-Maart Wild Card: Wat Investisseuren musse wëssen, well d'Fed de Bilan méi séier schrumpft

Kuerz vun engem ganze Blowup, dënnend Liquiditéit kënnt mat enger ganzer Rei aner Nodeeler fir Investisseuren, Maartparticipanten, an d'Bundesregierung, dorënner méi héich Prêtkäschten, erhéicht Cross-Asset Volatilitéit an - an engem besonnesch extremen Beispill - d'Méiglechkeet datt de D'Bundesregierung kéint hir Scholden opginn wann d'Auktioune vun nei erausginn Schatzobligatiounen ophalen richteg ze fonktionnéieren.

Waning Liquiditéit ass en Thema zënter ier d'Fed ugefaang huet säi massive bal $ 9 Billioun Bilan am Juni ze schrumpfen. Awer dëse Mount wäert den Tempo vun dëser Entspanung op $ 95 Milliarde de Mount beschleunegen - en eemolegen Tempo, laut e puer Kansas City Fed Economisten déi e Pabeier iwwer dës Risiken fréier dëst Joer publizéiert hunn.

Laut Kansas City Fed Economisten Rajdeep Sengupta a Lee Smith, aner Maartparticipanten, déi soss hëllefe fir eng manner aktiv Fed ze kompenséieren, si scho bei, oder no bei, Kapazitéit wat hir Treasury Holdings ugeet.

Dëst kéint d'dënnend Liquiditéit weider verschäerfen, ausser wann eng aner Klass vu Keefer ukomm ass - déi aktuell Period vun der Fed Spannung potenziell vill méi chaotesch mécht wéi déi viregt Episod, déi tëscht 2017 an 2019 stattfonnt huet.

"Dës QT [quantitative tightening] Episod kéint ganz anescht ausspillen, a vläicht wäert et net sou berouegend a roueg sinn wéi dee fréiere Episod ugefaang huet," sot Smith wärend engem Telefoninterview mat MarketWatch.

"Well d'Bilanzplaz vun de Banken méi niddereg ass wéi et am Joer 2017 war, ass et méi wahrscheinlech datt aner Maartparticipanten mussen antrieden," sot Sengupta wärend dem Uruff.

Irgendwann sollten méi héich Ausbezuelen nei Keefer unzéien, sot Sengupta a Smith. Awer et ass schwéier ze soen wéi héich Ausbezuele musse goen ier dat geschitt - och wann d'Fed zréckgezunn ass, schéngt et datt de Maart amgaang ass erauszefannen.

'Liquiditéit ass am Moment zimlech schlecht'

Fir sécher ze sinn, ass d'Liquiditéit vum Schatzkammer zënter enger Zäit ofgeschwächt, mat enger ganzer Rëtsch Faktoren déi eng Roll spillen, och wann d'Fed nach ëmmer Milliarden Dollar vu Staatsschold pro Mount erfaasst huet, eppes wat se eréischt am Mäerz opgehalen huet.

Zënterhier hunn Obligatiounshändler ongewéinlech wilde Schwéngunge gemierkt an deem wat typesch e méi stabile Maart ass.

Am Juli, eng Equipe vun Zënssätz Strategisten bei Barclays
BARC,
-1.19%
diskutéiert Symptomer vun thinning Schatzkammer Maart an engem Rapport fir d'Clienten d'Bank virbereet.

Dës enthalen méi breet Offer-Ask Spreads. D'Verbreedung ass de Betrag dee Broker an Händler bezuelen fir en Handel z'erliichteren. Laut Economisten an Akademiker si méi kleng Verbreedungen typesch mat méi flëssege Mäert verbonnen, a vice-versa.

Awer méi breet Verbreedungen sinn net dat eenzegt Symptom: Handelsvolumen ass wesentlech erofgaang zënter der Mëtt vum leschte Joer, sot d'Barclays Team, wéi Spekulanten an Händler ëmmer méi op d'Schatzkammer Futuresmäert wenden fir kuerzfristeg Positiounen ze huelen. Geméiss dem Barclays Daten ass duerchschnëttlech aggregéiert nominell Treasury Handelsvolumen vu bal $ 3.5 Billioun all véier Wochen am Ufank vun 2022 op just iwwer $ 2 Billioun erofgaang.

Zur selwechter Zäit ass d'Maartdéift - dat heescht den Dollarbetrag vun Obligatiounen, déi iwwer Händler a Courtiere ugebuede ginn - wesentlech verschlechtert zënter der Mëtt vum leschte Joer. D'Barclays Team illustréiert dësen Trend mat engem Diagramm, deen hei drënner ass.

Aner Moossname vun der Liquiditéit vun der Obligatiounsmaart bestätegen den Trend. Zum Beispill, den ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE Index, e populäre Jauge vun der impliziter Obligatiounsmäert Volatilitéit, war e Mëttwoch iwwer 120, e Niveau wat bedeit datt Optiounshändler sech fir méi Ructions am Schatzkammer Maart virbereeden. De Jauge ass ähnlech wéi den CBOE Volatility Index, oder "VIX", de Wall Street "Angscht gauge" déi erwaart Volatilitéit an Aktiemäert moosst.

De MOVE Index erreecht bal 160 zréck am Juni, dat ass net wäit vum 160.3 Peak vum Joer 2020 gesinn den 9. Mäerz vun deem Joer, wat den héchsten Niveau zënter der Finanzkris war.

Bloomberg hält och en Index vu Liquiditéit an US Staatswäerter mat enger Reife méi wéi ee Joer. Den Index ass méi héich wann Treasurys méi wäit vum "fair value" handelen, wat typesch geschitt wann d'Liquiditéitsbedingunge verschlechtert ginn.

Et stoung um Mëttwoch bei ongeféier 2.7, direkt ëm säin héchsten Niveau a méi wéi engem Joerzéngt, wann een de Fréijoer 2020 ausgeschloss ass.

Dënnend Liquiditéit huet de gréissten Impakt laanscht de kuerzen Enn vun der Schatzkammerkurve - well kuerzfristeg Treasurys typesch méi ufälleg sinn fir d'Fed Zënserhéijungen, wéi och d'Verännerungen an de Perspektive fir Inflatioun.

Och "Off the Run" Treasurys, e Begrëff, dee benotzt gëtt fir all ausser déi rezentst Emissioune vun Treasury Obligatiounen fir all Tenor ze beschreiwen, si méi betraff wéi hir "on the Run" Géigeparteien.

Wéinst dëser dënnender Liquiditéit hunn Händler a Portfoliomanager MarketWatch gesot datt se méi virsiichteg musse sinn iwwer d'Gréisst an den Timing vun hiren Handel wéi d'Maartbedéngungen ëmmer méi onbestänneg wuessen.

"Liquiditéit ass zimmlech schlecht grad elo," sot den John Luke Tyner, e Portfolio Manager bei Aptus Capital Advisors.

"Mir hu véier oder fënnef Deeg an de leschte Méint, wou den Zwee-Joer Schatzkammer méi wéi 20 [Basispunkte] an engem Dag geplënnert ass. Et ass sécherlech d'Aen opmaachen."

Den Tyner huet virdru um institutionelle Fixed-Akommes-Desk bei Duncan-Williams Inc. geschafft.

D'Wichtegkeet vu Flëssegkeet ze sinn

Schatzkäschte gëtt als e globale Reserve Verméigen ugesinn - sou wéi den US Dollar als Reserve Währung ugesi gëtt. Dëst bedeit datt et wäit vun auslänneschen Zentralbanken gehal gëtt, déi Zougang zu Dollar brauchen fir den internationalen Handel ze erliichteren.

Fir sécherzestellen, datt Treasurys dëse Status behalen, mussen d'Participanten vum Maart fäeg sinn se séier, einfach a bëlleg ze handelen, huet de Fed-Economist Michael Fleming an engem 2001 Pabeier mam Titel "Measury Treasury Market Liquidity" geschriwwen.

De Fleming, deen nach ëmmer bei der Fed schafft, huet net op eng Ufro fir Kommentar geäntwert. Awer Zënssätzstrategien bei JP Morgan Chase & Co.
JPM,
-0.23%,
Credit Suisse
CS,
+ 0.57%
an TD Securities sot zu MarketWatch datt d'Erhalen vun enger grousser Liquiditéit haut grad esou wichteg ass - wann net méi.

De Reserve Status vun Treasurys gëtt vill Virdeeler fir d'US Regierung, dorënner d'Fäegkeet grouss Defiziter relativ bëlleg ze finanzéieren.

Wat kann gemaach ginn?

Wéi de Chaos d'globale Mäert am Fréijoer 2020 opgeriicht huet, war de Schatzkammer net vum Fallout verschount.

Wéi de Group of 30's Working Group on Treasury Market Liquidity an engem Bericht erzielt huet Taktiken ze recommandéieren fir de Fonctionnement vum Schatzkammermaart ze verbesseren, ass de Fallout iwwerraschend no derzou komm fir weltwäit Kredittmäert z'erreechen.

Wéi d'Broker d'Liquiditéit gezunn hunn aus Angscht viru Verloschter ze sëllen, huet de Schatzkammermaart grouss Beweegunge gesinn, déi anscheinend wéineg Sënn gemaach hunn. D'Ausbezuelen op Schatzkäschte mat ähnleche Maturitéite goufe ganz unhänken.

Tëscht dem 9. Mäerz an den 18. Mäerz sinn d'Offer-Ask Spreads explodéiert an d'Zuel vun den Handel "Feeler" - déi optrieden wann e gebuchten Handel net ofléisst well ee vun deenen zwee Géigeparteien net d'Suen huet, oder d'Verméigen - ass op ongeféier eropgaang. dräimol den normalen Taux.

D'Federal Reserve ass schlussendlech op d'Rettung gefuer, awer d'Participanten vum Maart goufen op Notiz gesat, an de Grupp vun 30 huet decidéiert ze entdecken wéi eng Widderhuelung vun dëse Maartruktiounen evitéiert ka ginn.

De Panel, dee vum fréiere Schatzminister Sekretär an dem New York Fed President Timothy Geithner gefouert gouf, huet säi Bericht d'lescht Joer publizéiert, deen eng ganz Rëtsch Empfehlungen enthält fir de Schatzkammer Maart méi elastesch ze maachen an Zäite vu Stress. E Grupp vun 30 Vertrieder konnt keng vun den Autoren fir Kommentar zur Verfügung stellen wann se vum MarketWatch kontaktéiert ginn.

Empfehlungen enthalen d'Grënnung vun der universeller Clearing vun all Treasury Trades a Reposen, d'Schafung vun reglementaresche Carve-outs zu reglementaresche Leverage-Verhältnisser fir Händler z'erméiglechen méi Obligatiounen op hire Bicher ze stockéieren, an d'Etablissement vu stännege Repo-Operatiounen an der Federal Reserve.

Wärend déi meescht vun de Empfehlungen aus dem Bericht nach ëmgesat musse ginn, huet d'Fed am Juli 2021 stänneg Repo Ariichtungen fir auslännesch an auslännesch Händler gegrënnt. An d'Securities and Exchange Commission mécht Schrëtt fir méi zentraliséiert Clearing ze mandatéieren.

Wéi och ëmmer, an engem Statusupdate, dee fréier dëst Joer verëffentlecht gouf, sot den Aarbechtsgrupp datt d'Fed Ariichtungen net wäit genuch gaang sinn.

E Mëttwoch ass d'Securities and Exchange Commission bereet fir matzedeelen datt se Reegele proposéiere fir ze hëllefen ze reforméieren wéi Schatzkammer gehandelt a geläscht ginn, och sécherzestellen datt méi Schatzkammerhandel zentral geläscht ginn, wéi de Group of 30 recommandéiert, wéi MarketWatch gemellt huet.

gesinn: SEC setze fir Reforme virzegoen fir d'nächst Kris am $ 24 Billioun Maart fir US Staatsschold ofzeschléissen

Wéi de Group of 30 bemierkt huet, huet de SEC President Gary Gensler Ënnerstëtzung ausgedréckt fir d'Zentraliséiert Clearing vun Treasurys auszebauen, wat hëllefe géif d'Liquiditéit an Zäite vu Stress ze verbesseren andeems se hëllefe fir sécherzestellen datt all Handlungen op Zäit ouni Hik setzen.

Trotzdem, wann d'Reglementer komplizéiert schéngen wann et drëm geet dës Risiken unzegoen, ass et wahrscheinlech well se erwaarden datt wann eppes falsch geet, d'Fed einfach op d'Rettung fuere kann, wéi et an der Vergaangenheet huet.

Awer den Axel vun der Bank of America mengt datt dës Viraussetzung falsch ass.

"Et ass net strukturell gesond fir d'US Staatsschold fir ëmmer méi ofhängeg vun der Fed QE ze ginn. D'Fed ass e Kreditgeber vum leschte Auswee fir de Bankesystem, net un d'Bundesregierung, "huet den Axel geschriwwen.

- Vivien Lou Chen huet Berichterstattung bäigedroen