D'Musek ass Enn Fir Dës Kéier High-Flyer

Ech hunn Spotify (SPOT) fir d'éischt an der Danger Zone am Abrëll 2018 viru senger IPO gesat an hunn meng Meenung iwwer d'Aktie e puer Mol widderholl. Zënter mengem urspréngleche Bericht huet d'Aktie als Short ëm 86% iwwerschratt, 35% gefall, während de S&P 500 51% eropgaang ass. Och mat der Aktie erof 54% Joer-bis-Datum, kënnen déi aktuell Fundamenter vun der Firma d'Erwaardunge justifizéieren, déi a säi Aktiepräis gebak sinn, besonnesch wéinst engem verlangsamen Wuesstum a schwaache Leedung.

Dem Spotify seng Aktie kéint weider falen Baséierend op:

• verlangsamt Wuesstum vun Premium Abonnenten
• verschlechtert Konversioun Taux vun Benotzer
• weider boer Verbrenne
• Margindruck wéinst originalen Inhaltsausgaben - à la NetflixNFLX
  
• Déi aktuell Bewäertung vun der Aktie implizéiert datt Spotify Marge méi héich wäert erreechen wéi all Moment an der Firmageschicht a Premium Benotzer op 77% vum ganze Museksstreaming Abonnementmaart wuessen.

Figur 1: Danger Zone Outperformance vun 86%: Vum 4/4/18 Duerch 5/20/22

Wat funktionnéiert

Top-Line Metriken weider eropgoen: Spotify huet Akommes 24% Joer-iwwer-Joer (YoY) am 1Q22 gewuess a fir YoY Akommeswuesstum ~ 20% am 2Q22 guidéiert. Total monatlecht aktive Benotzer (MAUs) a Premium Abonnenten hunn och Rekordhéichten am Véierel erreecht.

D'Firma huet weider a säi Podcastinginhalt investéiert an d'Zuel vun de Podcasts op der Plattform op 4.0 Milliounen erhéicht, dat ass erop vun 2.6 Milliounen am 1Q21. Spotify bemierkt datt d'Podcast Verbrauchsraten "an den Duebelzifferen gewuess sinn" YoY an "Podcast Undeel vun de Gesamtverbrauchsstonnen erreecht en All-Time High."

Leider fir Spotify Bullen, iwwer d'Top-Linn Zuelen kucken e puer beonrouegend Trends iwwer dës eemol héich-fléien Wuesstumsgeschicht.

Wat net funktionnéiert

Benotzerwuesstem geet weider lues: Dem Spotify seng Benotzerzuelen, zesumme mat senger Leedung fir den nächste Véierel koumen ënner Konsens Schätzungen. Dës enttäuschend Leeschtung setzt e stännegen Trend vum Abonnentwuesstem weider. Per Figur 2, Premium Abonnente wuesse just 15% JoY am 1Q22, erof vun 22% YoY am 1Q21 an 30% YoY am 1Q20. Baséierend op d'Leedung vun der Gestioun, Premium Abonnente ginn erwaart just 13% YoY am 2Q22 ze wuessen, wat vun 20% YoY am 2Q21 erof wier.

Figur 2: Joer-iwwer-Joer Premium Abonnent Wuesstem Taux: 1Q18 duerch 2Q22

* Baséiert op d'2022 Leedung vum Management

Méi niddereg Konversiounsquote op Premium: Natierlech ass den Numm vum Spill an der Inhaltsverdeelung Premium Bezueler anstatt Hanger. Hei fannen ech nach méi schlecht Neiegkeeten fir Spotify Investisseuren. De Prozentsaz vun Premium Abonnenten als Prozentsaz vun MAUs war 43% am 1Q22, erof vun 44% am 1Q21 a 45% am 1Q20. Spotify ass erfollegräich derbäi Benotzer zu sengem Service, mä seng Succès Taux an generéieren bezuelen Benotzer verschlechtert sech.

Figur 3: Joer-iwwer-Joer Premium Abonnent Wuesstem Taux: 1Q18 duerch 2Q22

D'Rentabilitéit mécht net fir de luesen Wuesstum

Nodeem e positiven Nettobetribsgewënn no-Tax (NOPAT), NOPAT-Marge, a Rendement op investéiert Kapital (ROIC) op jährlecher Basis fir d'éischte Kéier am Joer 2021 erreecht huet, ass de Spotify säi Geschäft zréck op historesch Normen am 1Q22. NOPAT Marge ass vun 0.5% am 1Q21 op -0.1% am 1Q22 gefall an ROIC ass vun 4% op -0.5% an der selwechter Zäit gefall.

D'Gestioun huet och fir 2Q22 Bruttomarge guidéiert op d'selwecht 1Q22, wat beweist datt negativ NOPAT Margen méiglecherweis am nächste Véierel weidergoen. Leeschtung am 1Q22, zesumme mat Leedung fir 2Q22, liwweren Beweiser datt d'Rentabilitéit vun der Firma am Joer 2021 méiglecherweis eng Anomalie war, anstatt en neien Normal.

Spotify setzt weider Cash ze verbrennen

Vun 2017-2021 huet Spotify e kumulative $ 884 Milliounen u fräie Cashflow (FCF) verbrannt. Am 1Q22 war de Spotify's FCF -$442 Milliounen, wat méi schlëmm war wéi déi -160 Milliounen am FCF am 1Q21. Iwwer den TTM setzt de Spotify FCF op -457 Milliounen Dollar.

Figur 4: Spotify Cumulative Free Cash Flow: 2017-2021

Ass Spotify den nächsten Netflix?

Wann d'Trends am Spotify säi Geschäft, nämlech de Wuesstum vum Benotzer verlangsamen, d'Marge falen, an e Plang fir den originelle Inhalt (Podcasts) auszebauen vertraut kléngt, ass et well et eng ähnlech Geschicht bei Netflix gespillt gouf.

Wéi och ëmmer, Spotify CEO Daniel Ek probéiert esou e Verglach ze vermeiden, vläicht well Netflix 69% Joer-to-Datum erofgaang ass op der Réck vun enger grousser Abonnent Miss a senge jéngste Véierelresultater.

An der Spotify 1Q22 Akommes Opruff, Wéi gefrot iwwer Vergläicher mat Netflix, huet den Här Ek bemierkt: "Nieft souwuel Medienfirmen wéi och haaptsächlech Abonnement-Recettenfirmen ze sinn, dat ass eng Aart wou d'Ähnlechkeeten fir mech ophalen." Hien huet weider: "Mir hunn Honnerte vu Millioune Stécker Inhalt. Netflix mécht säin eegenen originelle Inhalt eleng a lizenzéiert e bëssen.

Entweder den Ek ass den onimaginativsten CEO um Planéit, oder hie gëtt bewosst obtouss. Spotify erweidert sech an originell Inhalter a muss anerer bezuelen fir säi lizenzéierte Inhalt (Musek), wat op d'Rentabilitéit weit, alles wärend säi Benotzerwuesstem verlangsamt gëtt. Den Netflix Verglach gesäit passend aus, besonnesch wann een dem Spotify seng gréisste Konkurrenz, Apple, berücksichtegtAAPL
Music an Apple Podcasts, ass am Besëtz vun enger Cash Flow Maschinn an Apple (AAPL), grad wéi Netflix déi gréisste Konkurrenten sinn Cashflow generéierend Geschäfter wéi Disney (DIS) a Warner Bros Discovery (WBD).

Spotify Präis fir 77% vun all Music Streaming Abonnente ze hunn

Ech benotzen meng ëmgedréint reduzéiert Cashflow (DCF) Modell fir déi zukünfteg Cashflow Erwaardungen ze analyséieren, déi an der aktueller Bewäertung vun Spotify gebak ginn. Ech fannen datt, trotz der Gestioun guidéiert fir de Premium Abonnentwachstum a flaach Margen ze verlangsamen, Spotify gëtt geprägt wéi wann et Rekordmargen erreechen an Premium Abonnente op 77% vum ganzen Abonnementmaart wuessen.

Fir hiren aktuelle Präis vun $ 107 / deelen ze justifizéieren, muss Spotify:

• verbessert d'NOPAT Marge direkt op 4% (4x seng héchste Marge jee am Joer 2021, déi scho iwwer den TTM erofgaang ass) an
• wuessen Akommes ëm 15% jäerlech zesummegesat (1.5x virgesinn Industrie Wuesstem bis 2027) bis 2027.

an dësem Szenario, Spotify Akommes am Joer 2027 géif $ 25.3 Milliarde erreechen, oder 222% vun hiren TTM Einnahmen. Einnahmen vun 25.3 Milliarden Dollar implizéiert datt Spotify Premium Abonnente vun 182 Milliounen am 1Q22 op 402 Milliounen am Joer 2027 eropgeet[1], dat entsprécht 77% vun der globaler Musek Streaming Abonnementer am 2Q21 (rezent Donnéeën). Fir Referenz, MIDiA schätzt Spotify ofgehalen 31% vun der Welt Maartt am 2Q21 (vun 34% am 2Q19 erof), am Verglach zu 15% fir Apple Music, 13% fir Amazon Music, 13% fir Tencent Music, an 8% fir YouTube Music.

Fir Spotify sou héich Abonnentzuelen z'erreechen ouni zousätzlech Maartundeel ze huelen, muss de weltwäite Maart fir Musikstreaminggeschäft méi wéi duebel vun 529 Milliounen Streaming Abonnementer am Joer 2021 op 1.3 Milliarden am Joer 2027 oder ongeféier 130 Milliounen Abonnente pro Joer. Zum Verglach sinn d'total global Abonnementer ëm knapp 110 Milliounen vun 2020 op 2021 gewuess.

Do ass 43% + Nodeel: Wann ech amplaz dovun ausginn:

• NOPAT Marge verbessert op 3% an den nächste véier Joer (3x 2021 Margen) a gëtt op 3% vun 2025-2027 behalen,
• Einnahmen wuesse mat Konsens Wuesstumsraten vun 12% am Joer 2022, 16% am ​​Joer 2023, an 13% am Joer 2024, an
• Einnahmen wuessen 8% d'Joer vun 2025-2027, dann

d'Aktie ass just wäert haut, Präis vun 60 $ - e 43% Nodeel zum aktuelle Präis.

Do ass 64% + Nodeel: Wann ech amplaz dovun ausginn:

• NOPAT Marge verbessert op 2% an den nächste véier Joer (duebel 2021 Margen) a gëtt op 2% vun 2025-2027 behalen,
• Einnahmen wuesse mat Konsens Wuesstumsraten vun 12% am Joer 2022, 16% am ​​Joer 2023, an 13% am Joer 2024, an
• Einnahmen wuessen 5% d'Joer vun 2025-2027, dann

d'Aktie ass just wäert haut, Präis vun 38 $ - e 64% Nodeel zum aktuelle Präis. Wann de Wuesstum vu Spotify duerch Konkurrenz verlangsamt gëtt, oder et net fäerdeg bréngt seng Margen ze verbesseren well Podcast / Inhaltsausgaben schwéier weien, ass den Downside Risiko beim Besëtz vun Aktien nach méi héich.

Figur 5 vergläicht dem Spotify seng implizéiert zukünfteg NOPAT an dësen Szenarie mat sengem historeschen NOPAT.

Figure 5: Spotify's Historesch an Implizéiert NOPAT: DCF Bewäertungsszenarien

Jiddereng vun den uewe genannte Szenarie gëtt ugeholl datt Spotify seng Ännerung am investéiert Kapital entsprécht 2% vum Akommes an all Joer vu mengem DCF Modell. Fir de Kontext ass dem Spotify seng Ännerung am investéiert Kapital 5% vum Einnahmen iwwer den TTM, 3% vum Einnahmen am Joer 2021 an 2% vum Akommes am Joer 2020.

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Secteur, Stil oder Thema ze schreiwen.

[1] Ech berechent d'implizit Unzuel vun de Premium Abonnenten andeems ech implizit Premium Einnahmen vun $21.9 Milliarden deelen, oder 87% vun implizit Gesamtakommes (gläicht dem Spotify Premium Akommes als % vun Einnahmen iwwer den TTM) duerch $54, wat dem Spotify säin TTM Recetten pro Premium entsprécht. Benotzer (TTM Premium Recetten gedeelt duerch Premium Benotzer um Enn vum 1Q22).