Déi onméiglech Wiel vun der Fed: Aarbechtsplazen eliminéieren oder méi héich Inflatioun akzeptéieren

Textgréisst

Iwwer den Auteur: Sonia Meskin ass de Chef vum US Macro bei BNY Mellon Investment Management am New York Büro. Virdrun huet si Rollen mam Internationale Währungsfong, Standard Chartered Bank an der Federal Reserve Bank of New York.

D'Federal Reserve ka sech séier bei engem fannen Kräizgang. Déi zwee Deeler vu sengem Mandat, voll Beschäftegung a Präisstabilitéit, komme méiglecherweis a Konflikt. D'Fed hätt dann zwou Méiglechkeeten: eng bedeitend Unzuel vun Aarbechtsplazen eliminéieren fir d'Inflatioun nohalteg erofzebréngen, oder eng méi héich akzeptéieren Inflatiounsziel wéi et formell engagéiert huet am Januar 2012. Béid Optioune wäerte bedeitend politesch an institutionell Erausfuerderunge fir d'Fed presentéieren a kënnen och seng Kredibilitéit a Fro stellen.      

War dës Gabel an der Strooss inévitabel? Nee, awer d'Onsécherheet vun der Pandemie huet et méiglecherweis schwéier virausgesot. Wärend d'Economisten d'accord sinn datt d'Pandemie vill wirtschaftlech Bezéiungen aus der leschter Dekade opgeregt huet, ass et vill méi schwéier Konsens ze fannen ob dës Ännerungen temporär oder permanent sinn. 

Déi, déi gleewen datt déi aggregéiert Versuergung-Nofro Ongläichgewiichter, déi vum Covid entstane sinn, gréisstendeels transitoresch behaapten datt 2% Kärinflatioun um Horizont ass. Dëse Grupp bemierkt datt de luesen Trend vum Bruttoinlandsprodukt Wuesstum (no 1.5%), e relativ stabilen Undeel vum Bundesdefizit am PIB, an déi proportional Undeeler vu Kapital an Aarbecht am nationalen Akommes ausgesinn ähnlech wéi Pre-Covid Niveauen. An ekonometresche Modeller ënnersträichen dës Variabelen gréisstendeels Schätzunge vum sougenannten neutralen reale Politiktaux, oder den Taux deen de potenziellen Output a Präisser stabil hält. Fir de gudden Deel vun der viregter Dekade gouf den neutralen US-Realpoliteschen Taux tëscht 0-1% geschätzt, konsequent mat der 2-3% laangfristeg nominale Politikratenschätzung an der Federal Reserve Open Market Committee's Summary of Economic Projections . Soulaang déi strukturell Konfiguratioun vun der Wirtschaft net geännert huet, funktionnéiert dëst Argument; D'Inflatioun soll schlussendlech vun den aktuellen erhiewten Niveauen ofhuelen a méi no bei senger laangfristeg neutraler Haltung vun der nominaler Fed Fund-Taux vun ongeféier 2% zréckkommen. D'Fro ass wann, net wann. 

Anerer gleewen datt strukturell Ännerunge fir eng Zäit ënnerwee sinn, sief et vum Covid bruecht oder duerch et beschleunegt. Dëse Camp weist op Unzeeche vun engem geännerten aggregéierte Versuergung-Nofro Gläichgewiicht, deen d'Inflatioun erhiewe kann am Verglach zum Pre-Covid Niveauen. Op der Versuergungssäit enthalen esou Ännerungen Ressourcebeschränkungen wéi e Mangel an der Aarbechtskraaft vun den entwéckelte Wirtschaft, souwuel verursaacht duerch an zoufälleg mam Covid, an zukünfteg Net-Null Iwwergangsprozesser. Wéi och ëmmer, ech gleewen, datt Ännerunge vum Aarbechtsmaart eleng fir persistent Upward Inflatiounsdrock géifen duergoen.

Den US Aarbechtsmaart weist de Moment e Mangel vu bal 5 Millioune Leit am Verglach zum Pre-Covid, wat onwahrscheinlech ass zréckzekréien. Erënnert drun datt e grousst US wirtschaftlecht Thema am Joer 2021 d'Hoffnung op e wesentleche Bump an der Aarbechtsparticipatioun war eemol de Covid-verbonne Virdeeler ofgelaaf sinn. Déi Hoffnung huet ni realiséiert. Amplaz bleift d'US Aarbechtsmaart Wuesstum ageschränkt duerch Covid-verwandten Doudesfäll a Pensioune, Baby-Boomers, déi d'Aarbechtskraaft verloossen, a geréng Immigratioun. Mat engem persistent Mangel un der Aarbechtsméiglechkeet par rapport zu der viregter Dekade, kënnen existent Aarbechter méi grouss Lounerhéijungen commandéieren. Tatsächlech sinn duerchschnëttlech Stonn Akommes an den USA bei ongeféier 5% Joer iwwer Joer gewuess, iwwer 3% méi héich wéi Niveauen kompatibel mat der stabiler 2% Kärinflatiounstaux. Lounerhéigung si besonnesch ausgeschwat an der Déngschtleeschtungsindustrie, besonnesch an der Fräizäit an der Gaaschtfrëndlechkeet, awer och an der Gesondheet, der Educatioun a méi breeder berufflecher a geschäftlecher Servicer. Monatlecht Gewënn am Duerchschnëttsstonnen Akommes (eng méi liichtflüchteg Serie) hu viru kuerzem moderéiert awer bleiwen iwwer de pre-pandemeschen Trend.

Wann d'Aarbechtsmäert enk bleiwen an d'Gehältergewënn fir eng länger Period erhöht bleiwen, kënnen d'Inflatiounserwaardungen schlussendlech unankeren. Dëst géif Econometricer nervös ginn, deenen hir Prädiktivkraaft vu Modeller entscheedend vu stabile Inflatiounserwaardungen ofhänkt. Méi wichteg, et géif e grousse Kappwéi fir d'Fed bedeiten, well den Erfolleg vun de politeschen Initiativen vun der Zentralbank entscheedend op stabiler laangfristeg Inflatioun hänkt Erwaardungen. Eng Unankerung vun där Stabilitéit kéint zu engem Verloscht vun der Fed Kredibilitéit féieren an d'Verhalen vun der Währungspolitik wesentlech komplizéieren.

Fir eng relativ zougemaach a Servicer-dominéiert Wirtschaft tendéiert d'Inflatioun vu Servicer enk mat de Loundrock verbonnen ze sinn, besonnesch wann d'Aarbechtsversuergung ageschränkt ass. Wat d'Dynamik méi laang bestoe léisst, wat de Risiko méi grouss ass, datt sech eng "Loun-Präisspiral" entwéckelt; eng Situatioun, an där méi héich Präisser d'Aarbechter dozou bäidroen, fir méi héich Léin ze verhandelen, wat d'Entreprisen et erméiglecht, méi héich Präisser amplaz d'Produktioun ze erhéijen. Typesch, wann eng Loun-Präis-Spiral setzt, ass deen eenzege Wee fir se ëmzedréien duerch Nofro Zerstéierung oder e méi schwaache Aarbechtsmaart. 

D'Fed kann entscheeden an der éischter Halschent vun 2023 ze waarden anstatt d'Tariffer weider ze erhéijen. Schwäch am Wueren Secteur a gënschteg Basis Effekter vun substantiell Präiserhéijungen an der éischter Halschent vun 2022 produzéiere besser allgemeng Inflatioun Optik. Dëst géif bäidroen fir den Zil-Feded Fongen Taux mat weideren 50-100 Basispunkten am fréien 2023 ze erhéijen an dann ze bleiwen fir déi sougenannte lagged Effekter vun der Währungspolitik ze observéieren. D'USA kënnen och am Joer 2023 an eng Rezessioun eragoen, wat e Verloscht vun Aarbechtsplaze mat sech bréngt an dofir e puer Zerstéierung verlaangt. Wéi och ëmmer, eng mëll Räzess ka wéineg maachen fir d'strukturell Dichtheet vum Aarbechtsmaart ze léisen, an och net definitiv d'Kärdéngschtinflatioun ze reduzéieren. 

Wann jo, kéint d'Zentralbank eng ganz schwiereg Wiel stellen. Eng Optioun wier ze unerkennen datt de Kärinflatiounstrend konsequent mat voller Beschäftegung strukturell méi héich ass wéi am Joerzéngt virdrun. Dëst géif d'Zentralbank erlaben hiren Engagement fir d'2% Inflatiounsziel ze falen. D'Fed konnt dann d'Aarbechtsplazen erhalen, also trei an der zweeter Halschent vu sengem Mandat bleiwen. Wéi och ëmmer, d'Wanderung vun hirem Inflatiounsziel kéint d'Kredibilitéit vun der Zentralbank erodéieren an d'Inflatiounserwaardungen weider unankeren. Déi aner Optioun wier eng déif ze Ingenieur Räzess dat géif genuch Aarbechtsplazen eliminéieren fir eng Aarbechtshysterese ze kreéieren (eng persistent Aarbechtsmangel) an d'Inflatioun op seng Heel ze bréngen. Dëst erlaabt d'Fed säin Engagement fir d'2% Inflatiounsziler ze erhalen, awer kéint de Kongress, d'Wäiss Haus an de breede Public net begeeschteren. Weder Wiel ass attraktiv, a béid kéinte schlussendlech e puer Kredibilitéitsverloscht fir d'Institutioun involvéieren déi haart geschafft huet fir sech selwer aus den Deeg vum fréiere President opzebauen Paul Volcker a seng berühmt Campagne géint d'Inflatioun.

Gaaschtkommentarer wéi dës sinn vun Autoren ausserhalb der Barron an der MarketWatch Newsroom geschriwwen. Si reflektéieren d'Perspektiv an d'Meenungen vun den Autoren. Gitt Kommentarvirschléi an aner Feedback un [Email geschützt].