Aktien, déi op $ 0 kéinte goen wéi d'Fed Tariffer erhéicht: Peloton

D'Zäit leeft aus fir boer-verbrenne Firmen, déi mat einfachen/bëllegen Zougang zu Kapital iwwerschwemmt ginn. Dës "Zombie" Firme riskéiere Faillite ze goen, wa se net méi Scholden oder Eegekapital kënnen ophiewen, wat net sou einfach ass wéi et fréier war.

Wéi d'Fed d'Zënssätz erhéicht an d'quantitativ Erliichterung op en Enn geet, dréit den Zougang zu bëllegem Kapital séier op. Zur selwechter Zäit si vill Firme mat erofgaange Margen a kënne gezwongen sinn Zënsebezuelungen ouni d'Méiglechkeet ze refinanzéieren. Wéi dës Zombiefirmen aus dem Cash lafen, déi néideg sinn fir iwwerschwemmt ze bleiwen, wäerten d'Risikoprimen iwwer de Maart eropgoen, wat d'Liquiditéit weider drécke kéint an eng eskaléierend Serie vu Firmendefaults erstellen.

Dëse Bericht weist Peloton (PTON), eng Zombiefirma mat engem héije Risiko fir seng Aktie op $ 0 / Aktie ze gesinn.

Zombie Firmen mat Little Cash si riskant

Firmen mat schwéiere Cashverbrennung a wéineg Cash op der Hand si riskant am heutegen Maart. Gezwongen ze sinn Kapital an dësem Ëmfeld ze sammelen, och wann d'Firma schlussendlech erfollegräich ass, ass net gutt fir existent Aktionären.

Figur 1 weist d'Zombiefirmen déi héchstwahrscheinlech fir d'éischt aus Cash lafen, baséiert op de fräie Cashflow (FCF) Verbrenne a Cash op der Bilan iwwer d'Trailing-twelve-Mounts (TTM). All Firma an der Figur 1 huet:

• Negativ Zënsofdeckungsverhältnis (EBIT / Zënskäschte)
• Negativ FCF iwwer den TTM
• Manner wéi 24 Méint ier et méi Kapital brauch fir den TTM FCF Verbrennungsquote ze subventionéieren
• War e Gefor Zone Pick

Net iwwerraschend sinn d'Firmen déi am meeschte Risiko hunn hir Aktiepräis op $ 0 ze gesinn sinn déi mat engem schlechten ënnerierdesche Geschäftsmodell, dee vun Investisseuren iwwersinn gouf wärend der 2020-2021 meme Stock-driven Maartfrenzy. Firmen wéi Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton, a Squarespace (SQSP) hu manner wéi sechs Méint Cash op hire Bilanen baséiert op hirem FCF Verbrenne an de leschten zwielef Méint. Dës Aktien hunn e reelle Risiko fir op Null ze goen.

Figur 1: Danger Zone Aktien mat manner wéi zwee Joer Wäert vu Cash op Hand: ab 1Q22

Fir "Méint virum Insolvenz" ze berechnen, hunn ech den TTM FCF Verbrennung duerch 12 gedeelt, wat gläich ass wéi de Mount Cash Burn. Ech deelen dann Cash an Equivalenten um Bilan duerch 1Q22 duerch monatlecht Cashverbrennung.

An iwwerbewäert Zombie Aktien sinn déi geféierlechst

Aktiewäertungen déi héich Erwaardunge fir zukünfteg Gewënnwachstum abezéien addéiere méi Risiko fir Aktien vun Zombiefirmen ze besëtzen mat just e puer Méint Wäert vu Cash lénks. Fir déi riskant Zombiefirmen reflektéiert net nëmmen d'Aktiepräis net den kuerzfrësteg Nout vun der Firma, mä et reflektéiert och unrealistically optimistesch Viraussetzunge iwwert d' Laangzäit Rentabilitéit vunn der Firma. Mat dësen Aktien gëtt Iwwerwäertungsrisiko uewen op kuerzfristeg Cashflow Risiko gestapelt.

Hei ënnen kucken ech de Peloton méi genau kucken an am Detail d'Kaartverbrennung vun der Firma a wéi vill weider seng Aktiepräis kéint falen.

Peloton Interaktiven (PTON)

Ech hunn de Peloton (PTON) am September 2019 an d'Danger Zone gesat, virum IPO an hunn meng negativ Meenung iwwer d'Aktie widderholl. vill Mol zënter. Zënter mengem urspréngleche Bericht huet d'Aktie de S&P 500 als Short ëm 91% iwwerschratt. Och nodeems ech 92% vu sengem 52-Wochen Héich gefall sinn, 73% YTD, a 74% zënter mengem leschte Bericht am Februar 2022, mengen ech, datt d'Aktie vill méi Nodeeler huet.

D'Emissioune vum Peloton si gutt telegraféiert - wéinst dem Réckgang vun der Aktie am leschte Joer - awer Investisseuren mierken vläicht net datt d'Firma nëmmen e puer Méint Wäert u Cash bleift fir hir Operatiounen ze finanzéieren.

Trotz séieren Top-Line Wuesstum, besonnesch am Joer 2020 an 2021, ass de Peloton säi fräie Cashflow (FCF) all Joer negativ zënter dem Fiskal 2019. Zënterhier huet de Peloton duerch 3.7 Milliarden Dollar an FCF verbrannt, pro Figur 2.

Peloton verbrannt duerch $ 3.3 Milliarden am FCF iwwer den TTM Enn Steier 3Q22. Mat just $ 879 Milliounen u Cash a Cashequivalenten um Bilan um Enn vum steierlechen 3Q22, kéint dem Peloton säi Cashbalance d'Firma fir just iwwer dräi Méint vum Enn vu sengem 3Q22 steierlechen halen.

Ähnlech wéi d'Situatiounen hei uewen, huet de Peloton $ 750 Milliounen an engem fënnef-Joer Begrëff Prêt an Mee 2022 fir säi Bilan ze hëllefen. D'Schold ass extrem Gläubigerfrëndlech, well se en Zënssaz vu 6.5 Prozentpunkte iwwer dem Secured Overnight Financing Rate huet (aktuell gläich op 1.45%) a wäert ëm 50 Basispunkte eropgoen wann de Peloton d'Schold net vun engem vun grouss Kredittbewäertungsagenturen. Zousätzlech ass d'Schold strukturéiert fir et fir Peloton méi deier ze maachen fir an den éischten zwee Joer zréckzebezuelen. Dës nei Cash kann d'Firma fir dräi Méint iwwerschwemmt halen, baséiert op TTM Cash Burn Tariffer.

Wann ech den duerchschnëttleche FCF-Verbrennung an de leschten zwee Joer unhuelen, an dat zousätzlech Kapital, deen virun engem Mount opgehuewe gouf, enthalen, huet de Peloton nëmmen 11 Méint Cash ier ech méi Kapital muss sammelen oder aus dem Geschäft goen.

Figur 2: Peloton Kumulativ Fräi Cash Flow
FLOW 2
Duerch Fiskal 3Q22

Jährlech Datume representéieren d'Finanzjoer. Dem Peloton säi Steierjoer endet den 30. Juni vun all Kalennerjoer.

Ëmgedréint DCF Math: Peloton ass op Triple Verkaf geprägt trotz der Schwächung vun der Demande

Drënner benotzen ech meng ëmgedréint reduzéiert Cashflow (DCF) Modell fir déi zukünfteg Cashflow Erwaardungen ze analyséieren, déi an de Peloton Aktiepräis gebak sinn. Ech bidden och en zousätzleche Szenario fir den Downsidepotenzial an Aktien ze markéieren wann dem Peloton seng Einnahmen zu méi raisonnabel Tariffer wuessen.

Wann ech dem Peloton unhuelen:

• NOPAT Marge verbessert direkt op 1.7% (Peloton's beschten Margin, am Verglach zu -30% iwwer den TTM) an
• Akommes wuessen 16% jäerlech zesummegesat duerch 2028, dann

d'Aktie wier haut $ 11 pro Aktie wäert - gläich wéi den aktuellen Aktiepräis.

an dësem Szenario, Peloton géif $ 12.1 Milliarde u Recetten am Fiskal 2028 generéieren, dat ass iwwer 3x seng TTM Einnahmen a 7x säi Fiskal 2020 Recetten. Bei $ 12.4 Milliarde géifen dem Peloton seng Einnahmen e 17% Undeel vu sengem Gesamt adresséierbare Maart (TAM) am Kalenner 2027 implizéieren, wat ech als kombinéiert betruechten. online / virtuell Fitness an doheem Fitness Equipement Mäert. Als Referenz war dem Peloton säin Undeel vu sengem TAM am Kalenner 2020, oder virum grousse Pandemie Boost, just 13%. Vun Konkurrenten mat ëffentlech verfügbare Verkafsdaten, iFit Health, Besëtzer vun NordicTrack a ProForm, Beachbody (BODY), an Nautilus (NLS), respektiv 9%, 6%, a 4% vun der TAM am Joer 2020.

Ech mengen et ass ze optimistesch ze iwwerhuelen, datt de Peloton säi Maartundeel immens wäert erhéijen wéinst der aktueller Maartlandschaft, Versuergungsketten Themen, a bedeitend Präis- an Abonnementsännerungen, wärend och seng héchst Margen erreecht. An engem méi realistesche Szenario, detailléiert ënnendrënner, huet d'Aktie e groussen Downside Risiko.

PTON Huet 45%+ Downside wann de Konsens richteg ass

Ech maachen en zweeten DCF Szenario fir den Downside Risiko fir de Peloton ze besëtzen ze beliichten, wann et bei Konsens Akommes Schätzunge wuessen. Wann ech dem Peloton unhuelen:

• NOPAT Marge verbessert op 1.7%,
• Akommes wuesse mat Konsensraten 2022, 2023, an 2024, an
• Akommes wuessen 14% d'Joer 2025-2028 (Fortsetzung vum Konsens vun 2024), dann

der Bourse wier Wäert just haut, Präis vun 6 $ - e 45% Nodeel zum aktuelle Präis. Dëse Szenario implizéiert ëmmer nach datt dem Peloton seng Einnahmen op $ 7.2 Milliarde am Fiskal 2028 wuessen, wat en 10% Undeel vu sengem gesamt adresséierbare Maart am Joer 2028 implizéiert.

Wann de Peloton et net fäerdeg bréngt de Akommeswuesstem oder d'Marginverbesserung z'erreechen, déi ech fir dëst Szenario unhuelen, wier den Downside Risiko an der Aktie nach méi héich, wat d'Aktie riskéiert fir op $ 0 pro Aktie ze falen.

Figur 3 vergläicht dem Peloton seng historesch Einnahmen mat de Recetten implizéiert vun all eenzel vun den uewe genannten DCF Szenarie.

Figur 3: Peloton d'historesch an implizit Recetten: DCF Valorisatioun Szenarie

Dates representéieren dem Peloton säi Steierjoer, dat duerch Juni vun all Joer leeft

Jiddereng vun den uewe genannte Szenarie gëtt och ugeholl datt Peloton Recetten, NOPAT, an FCF wiisst ouni d'Aarbechtskapital oder fixe Verméigen ze erhéijen. Dës Viraussetzung ass héich onwahrscheinlech awer erlaabt mir bescht-Fall Szenarie ze kreéieren déi d'Erwaardungen weisen, déi an der aktueller Bewäertung agebonne sinn. Als Referenz ass dem Peloton säin TTM investéiert Kapital fënnef Mol säi Steierniveau 2018. Wann ech unhuelen datt de Peloton investéiert Kapitalerhéijungen mat engem ähnlechen historeschen Taux an den DCF Szenarien 2 uewendriwwer sinn, ass den Downside Risiko nach méi grouss.

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Stil oder Thema ze schreiwen.