Nach näischt anescht wéi e Gamble

Dem Robinhood säi 4Q21 Akommesbericht ënnersträicht meng Dissertatioun datt d'Aktie vill iwwerbewäert ass a kéint op sou niddreg wéi $6 / Aktie falen.

Robinhood ass ëffentlech bei enger Bewäertung gaang, déi implizéiert datt seng Einnahmen méi grouss wiere wéi d'Industrie-Stalwart Charles Schwab (SCHW), awer dee Wuesstum huet net materialiséiert, net emol no. Egal wéi d'Gestioun probéiert déi lescht Resultater ze spin, oder déi schlecht Leedung no vir, eng Saach ass kloer. Dem Robinhood seng Wuesstumsgeschicht ass eriwwer.

Ouni COVID-19 Schwanz, ginn d'Schlësselprobleemer fir dës Aktie méi offensichtlech:

• De Wuesstum ass op bal Null gefall an d'Leedung implizéiert negativ Joer-iwwer-Joer Wuesstum am 1Q22
• D'Haaptquell vum Robinhood ass nach ëmmer héich liichtflüchteg Krypto-Währung a méi riskant (relativ zum Standard Aktienhandel) Optiounshandel.
• Konkurrenten halen weider massiv Skala Virdeeler a rentabel Geschäfter ausserhalb vun enger Brokerage
• de Mangel u Skala an engem ondifferenzéierten Maart freet d'Fro - wäert Robinhood jee konsequent rentabel sinn?

D'Aktie ass 63% vu sengem IPO Präis an 83% vu sengem 52-Wochen Héich gefall, awer nach ëmmer wesentlech méi Nodeeler.

Zweifelhafte Recetten Modell Schreiwen zu engem Stopp

Dem Robinhood seng Benotzung vu Bezuelung fir Bestellungsfloss (PFOF) gouf wäit kritiséiert, an ech hunn déi potenziell reglementaresch Themen a mengem urspréngleche Bericht beréiert.

Méi wichteg, wat eemol e wuessende Modell fir Akommes war, ass net méi. Per Figur 1 sinn dem Robinhood seng Einnahmen just 14% Joer-iwwer-Joer (YoY) am 4Q21 gewuess, erof vun 300%+ Wuesstum am 1Q21. D'Leedung vum Management fir den 1Q22 implizéiert e -35% JoY Réckgang am Akommes wéi Retail Investisseuren / Händler soss anzwuesch kucken (Konkurrenten oder net-investéierend Aktivitéiten).

Figur 1: Robinhood's YoY Revenue Change: 1Q21 duerch 1Q22 Guidance

* Baséierend op Management Leedung fir $ 340 Milliounen u Recetten am 1Q22.

Investisseuren flocke net méi op Robinhood

A mengem urspréngleche Bericht hunn ech den beandrockende Wuesstum vun de Clientskonten bemierkt, déi Robinhood viru senger IPO erreecht huet, awer argumentéiert datt seng bescht Deeg méiglecherweis hannendrun wieren. Figur 2 weist wéi de Wuesstum vum Clientskonto an de leschten dräi Véierel vun 2021 gestoppt ass.

Zënter dem 22.5 Millioune Konten am 2Q21 eropgaang ass, ass de Robinhood säi Kontwachstum gestoppt, an um Enn vum 4Q21 sinn d'total kumulativ finanzéiert Konten just 22.7 Milliounen.

Figur 2: Robinhood Kumulativ finanzéiert Konten - 2017 bis 4Q21

Brokerage Verméigen Stall Niewt dem Benotzerwuesstem

Ech gleewen datt fir Robinhood mat senger vill méi grousser Konkurrenz ze konkurréiere muss d'Firma seng Brokerage Verméigen drastesch erhéijen, déi Robinhood als Assets Under Custody bezeechent. Wuessend Verméigen géifen eng Basisquell vun Netzënsekommes ubidden wann PFOF verbannt ass, Handelsaktivitéit reduzéiert oder béid. Wéi och ëmmer, pro Figur 3, Robinhood's Assets Under Custody, bei $ 98 Milliarde um Enn vum 4Q21, sinn vum Héichpunkt vun $ 102 Milliarde am 2Q21 gefall.

Figur 3: Robinhood's Assets Under Custody - 2019 bis 4Q21

Mangel u Skala ass ëmmer nach e kritesche Geschäftsmodell Feeler

Dem Robinhood säi Mangel u Skala ass weider e grousse kompetitiven Nodeel. De Fokus vun der Firma op éischte Kéier, niddereg-Gewënn Investisseuren huet ursprénglech der Firma gehollef eng héich Zuel vu Clientskonten unzemellen, awer d'Duerchschnëttsgréisst vun de Konten ass vill méi kleng wéi Konkurrenten. Per Figur 4, Robinhood hält manner wéi 1% vun de kombinéierte Verméigen vu gréissere Kollegen a feelt d'Skala fir genuch Einnahmen ze generéieren fir mat Beamten ouni PFOF ze konkurréiere.

Figur 4: Dem Robinhood säi Client Verméigen si kleng am Verglach mat Peers - 2021

* Schätzung baséiert op $ 11.1 Billioun u Clientsverméigen bei Fidelity minus $ 4.2 Billioun am "Discretionary Assets" oder Verméigen op geréiert Konten datt Fidelity d'Diskretioun huet wéi se investéiert ginn. Fidelity Daten sinn hei verfügbar.

Geschäftsmodell Gebaut Op Interesse Konflikt

Mat Transaktiounsbaséiert Einnahmen, dorënner PFOF, generéieren 77% vun de Gesellschaftsrecetten am Joer 2021, Robinhood huet e kloeren Ureiz fir sou vill Bestellungsfloss wéi méiglech ze generéieren an ze verkafen. D'Firma huet bewisen datt et gutt ass - vläicht ze gutt - fir d'Benotzer ze begeeschteren fir ze handelen. Méi Handel ass net ëmmer virsiichteg fir Clienten a Courtiere generéieren Kont "Churn" ass keen neie Phänomen fir Reguléierer. Notabele reglementaresche Themen:

• Robinhood huet virdru ausgemaach e Rekord $ 70 Milliounen Siidlung ze bezuelen no enger FINRA Enquête fir Optiounenhandel un onqualifizéierten Investisseuren ze ginn.
• Dës Siedlung kënnt no engem Prozess agereecht vun der Famill vum 20 Joer ale Alex Kearns, deen am Juni 2020 e Suizid gemaach huet nodeems d'Robinhood him falsch informéiert huet iwwer wéi vill Suen hien Handelsoptioune verluer huet.
• De Staat Massachusetts huet eng Plainte géint d'Robinhood agereecht fir seng Lizenz fir z'exploitéieren am Staat ze baséieren op Basis vu Fuerderunge vum "gamifying" Investissement a predatoresch Geschäftspraktiken.

De montéierende reglementaresche Risiko fir de Robinhood mécht mech besuergt datt d'Publikum dem Robinhood säi deklaréierten Zil fir "Investitiounen ze demokratiséieren" als Ruse gesinn fir se an d'Spill ze lackelen. Wéi gesot, et gi vill schéin Casinoen zu Las Vegas, déi Tribute fir d'Bereetschaft vu Millioune Leit sinn fir Suen ze verléieren.

Soss ondifferenzéiert Offer

A fréiere Joere stoung d'Robinhood ënnert senge Kollegen als eenzeg Brokerage, déi Kommissiouns-fräi Geschäfter ubitt. Déi gréissten Brokeragen hunn dëse kompetitive Virdeel séier eliminéiert andeems Aktiekommissiounen am spéiden 2019 ofgeschnidden goufen.

Allgemeng gëtt et e Mangel un Differenzéierung tëscht de meeschte Brokeragegeschäfter. Net nëmme bidden se all 0% Kommissioun op Aktienhandel, déi meescht bidden Nieweservicer, wéi Ausbildung, eng Vielfalt vun Verméigenklassen fir ze investéieren, Pensiounskonten, personaliséiert Verméigensverwaltung, an Optiounshandel. Robinhood spillt an e puer Fäll ophalen, zum Beispill plangt d'Firma fir Pensiounskonten méi spéit dëst Joer unzebidden.

Dem Robinhood seng differenzéiert Feature, Optiounshandel fir nei Investisseuren, war och eng Quell vu bedeitende legale a reglementaresche Käschten an Erausfuerderungen, an huet de berühmten Investisseur Charlie Munger gefouert fir Robinhood "e Spillraum ze nennen, dee sech als e respektabelt Geschäft vermëscht."

En Nischespiller a Crypto

Robinhood setzt säi Push an d'Krypto-Währung weider a plangt méi Mënzen un seng Handelsfäegkeeten am Joer 2022 ze addéieren. Wéi och ëmmer, grad wéi an traditionelle Wäertpabeieren, spillt Robinhood och op dësem Maart. Peer wéi Coinbase (COIN) Zwerg seng Brokerage Verméigen an anerer, wéi PayPal (PYPL) a Block (SQ) sichen och Maartundeel an der Industrie ze huelen. 

Bewäertung implizéiert 2x Akommes vun interaktiven Broker

Drënner benotzen ech mäi Réckschlag-Discounted Cash Flow (DCF) Modell fir d'Erwaardungen fir zukünfteg Cashflows am HOOD ze weisen, iwwerdriwwe optimistesch ausgesinn, well dem Robinhood seng Wuesstumsgeschicht an der zweeter Halschent vum 2021 opgeléist gouf an d'Leedung fir 1Q22 schwaach ass. 

Fir dem Robinhood säin aktuelle Präis vun $ 14 / Aktie ze justifiéieren, muss d'Firma:

• seng NOPAT Marge op 16% verbesseren (am Verglach zu 8% am Joer 2020 an -355% am 3Q21) an
• wuesse Recetten ëm 26% jäerlech duerch 2027 zesummegesat, dat ass iwwer 6x de projizéierte Wuesstumsrate vun der Industrie bis 2026

An dësem Szenario géif Robinhood 4.9 Milliarden Dollar u Recetten am Joer 2027 generéieren, dat ass bal 3x seng 2021 Einnahmen, 2x Interactive Brokers (IBKR) TTM Einnahmen a 4x Coinbase TTM Einnahmen. Zousätzlech géif Robinhood $ 784 Milliounen am NOPAT am Joer 2030 generéieren, wat méi wéi 9x seng 2020 NOPAT ass a just ënner der Halschent Interactive Brokers 'TTM NOPAT.

Denkt drun, d'Zuel vun de Firmen déi Akommes ëm 20%+ wuesse jäerlech fir sou eng laang Period ass onheemlech rar, sou datt d'Erwaardungen am Robinhood Aktiepräis onrealistesch ausgesinn.

57% Downside Och wann de Wuesstum 4x Industrieerwaardungen ass

Dem Robinhood säi wirtschaftleche Buchwäert, oder kee Wuesstumswäert, ass negativ $ 1 / Aktie, wat déi ze optimistesch Erwaardungen a sengem Aktiepräis illustréiert. 

Och wann ech Robinhood unhuelen:

• erreecht eng NOPAT Margin vun 16% an
• wiisst Einnahmen ëm 15% jäerlech duerch 2027 zesummegesat (bal 4x projizéiert Industrie Wuesstumsraten duerch 2026) dann

d'Aktie ass haut just $ 6 pro Aktie wäert - e 57% Nodeel.

Figur 5 vergläicht d'Firma implizit zukünfteg Einnahmen an dësen zwee Szenarie mat hiren historesche Recetten, zesumme mat de Recetten vu Konkurrenten, wéi Interactive Brokers a Coinbase.

Figur 5: Robinhood d'historesch an implizit Recetten: DCF Bewäertung Szenarie

Jidd vun den uewe genannten Szenarien iwwerhëlt och datt Robinhood Akommes, NOPAT, an FCF wuesse ouni Aarbechtskapital oder fix Verméigen ze erhéijen. Dës Viraussetzung ass héich onwahrscheinlech awer erlaabt mir Bescht Fall Szenarien ze kreéieren déi den Niveau vun den Erwaardungen an der aktueller Bewäertung agebonnen demonstréieren. Als Referenz huet d'investitéiert Kapital vu Robinhood $ 1.4 Milliarde (146% vum Akommes) YoY am Joer 2020 erhéicht. Wann ech dovun ausgoen datt Robinhoods investéiert Kapital zu engem ähnlechen Taux am DCF Szenario 2 eropgeet, ass den Nodeelrisiko nach méi grouss.

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Stil oder Thema ze schreiwen.