Shop soss anzwousch fir realistesch Erwaardungen

Ech hunn Shopify (SHOP) fir d'éischt am September 2020 an d'Danger Zone gesat. Zënterhier ass d'Aktie ëm 36% erofgaang am Verglach zu engem Gewënn vun 30% fir de S&P 500. Och wann d'Firma vill vun der séierer E-Commerce Adoptioun am Joer 2021 profitéiert huet Fortsetzung vun esou Wuesstem ass onwahrscheinlech, an deelt nach weider ze falen.

Shopify's Aktie huet en enorme Downside Risiko baséiert op:

• Dem Shopify säi Brutto Merchandise Wäert (GMV) Wuesstumsrate ass ënner pre-pandemic Tariffer gefall, signaliséiert d'Enn vum pandemesch gedriwwene Wuesstum
• 2022 Leedung enthält verlangsamen Akommeswuesstumsraten a méi héich Ausgaben
• aktuell Bewäertung vun der Aktie implizéiert Shopify's GMV wäert 2x méi grouss sinn wéi Amazon
• Einfach Mathematik weist SHOP kéint 59% méi falen, trotz der scho 66% vu sengem 52-Wochen-Héich falen

Figur 1: Danger Zone Outperformance vun 65%: Vum 9/10/20 Duerch 3/4/22

Wat schafft fir d'Geschäft:

Déi verännert Retail Landschaft uechter all COVID-19 Welle huet Rekord Akommeswuesstem gefuer. Akommes ass 41% Joer-iwwer-Joer am 4Q21 gewuess an 57% JoY am ganzen 2021.

Brutto Wuerevolumen (GMV), den Total Dollar Wäert vun Bestellungen erliichtert op der Shopify Plattform, war erop 31% YoY am 4Q21 a 47% YoY am 2021. Zousätzlech huet Shopify Adoptioun vu senger Shopify Payments Léisung erhéicht, vu 46% GMV Pénétratioun an 4Q20 bis 51% GMV Pénétratioun am 4Q21.

Mat Rekord-Top-Line Wuesstum huet Shopify fir dat zweet Joer hannereneen e positiven Nettobetribsgewënn no Steier (NOPAT) generéiert a seng NOPAT-Marge vun 4.8% am Joer 2020 op 6.7% am Joer 2021 verbessert. Margen si bereet ze falen.

Wat net fir d'Geschäft funktionnéiert:

Fundamental weisen Zeeche vu Schwächt: Trotz der Verbesserung vun der NOPAT an der NOPAT Margin, ass dem Shopify seng Bilanzeffizienz wesentlech am Joer 2021 gefall. Investéiert Kapitalverännerungen si vun 2.3 am Joer 2020 op 1.3 am Joer 2021 gefall. 11 op 2020% am Joer 8.

Wuesstemsraten verlangsamt scho: Ech gesinn schonn eng Verlängerung vum Shopify säi Geschäft am Joer 2021, trotz Rekordakommes a GMV. Per Figur 2, Shopify's GMV ass 31% YoY am 4Q21 gewuess, säi luesste YoY Wuesstumsrate zënter 1Q20, just ier d'COVID-19 Pandemie ugefaang huet. Tatsächlech huet de jährlechen GMV Wuesstum an all eenzel vun de leschten dräi Véierel vun 2021 verlangsamt.

Figur 2: Shopify's YoY GMV Wuesstumsrate: 1Q20 - 4Q21

2021 Wuesstem ass net nohalteg: Den Erfolleg, deen duerch COVID-19 Ausschaltungen a spéider Regierungsstimulus gefouert gëtt, wäert net wahrscheinlech weidergoen. D'Gestioun gëtt esou vill zou, notéiert a senger an 4Q21 Akommes datt "d'COVID-ausgeléist Beschleunegung vum Commerce, deen an déi éischt Halschent vum 2021 a Form vu Verloschter a Regierungsstimulus ausgaang ass, ab 2022 fehlt ...".

Zousätzlech bitt dat aktuellt Inflatiounsëmfeld e weidere Réckwind zum Wuesstum am Joer 2022, mat der Gestioun bemierkt "et gëtt Vorsicht ronderëm d'Inflatioun an d'Konsumentenausgaben no kuerzer Zäit."

Méi lues Wuesstum a manner Rentabilitéit am Joer 2022: A senger Leedung fir 2022 huet d'Gestioun festgestallt, datt d'Recettenwuesstem méi niddereg wäert sinn wéi 2021. Konsense Einnahmeschätzunge fuerderen 31% YoY Akommeswuesstem, déi, wärend beandrockend, de luesste YoY Wuesstumsquote wier zënter datt d'Firma ëffentlech am 2015 gaang ass.

Zur selwechter Zäit verlangsamt de Wuesstum, Shopify erhéicht seng Ausgaben. D'Firma erwaart "zréck an eist Geschäft aggressiv uechter 2022 ze investéieren" andeems se méi Ingenieuren a Verkeefer astellen, wärend och international Marketing Efforten erhéijen. Dem Shopify säin Zil fir de deceleréierende Akommeswuesstum mat méi Verkaf a Marketing ze kompenséieren kéint d'Rentabilitéit verletzen. Leider fir aktuell Aktionären implizéiert de Aktiepräis datt d'Firma net nëmmen de Wuesstum beschleunegt, awer och Margen verbessert. Och mat dem rezenten Aktiepräisserfall bleiwen d'Aktie geprägt fir Shopify fir méi grouss ze sinn wéi Amazon, wat bedeitend Nodeeler an all aner Szenario erstellt, wéi ech hei ënnen weisen.

Shopify Präis fir GMV fir 2x méi grouss ze sinn wéi Amazon

Trotz 66% vu sengem 52-Wochen Héich gefall, Shopify bleift wesentlech iwwerbewäert. Drënner benotzen ech meng ëmgedréint reduzéiert Cashflow (DCF) Modell fir déi héich Erwaardungen fir zukünfteg Cashflows implizéiert vun der aktueller Bewäertung vu Shopify ze illustréieren.

Fir säin aktuelle Präis vun ~ $ 600 / Aktie ze justifiéieren, muss Shopify:

• Direkt seng NOPAT Marge op 15% verbesseren (am Verglach zu 7% am Joer 2021) an
• wuessen Akommes bei engem 30% CAGR duerch 2028 (iwwer 3x projizéiert Globale E-Commerce Maartwuesstem bis 2028)

an dësem Szenario, Shopify géif bal $4.4 Milliarden an NOPAT generéieren (13x 2021 NOPAT), wat bei enger NOPAT Margin vun 15% implizéiert $29.2 Milliarden Akommes (6x 2021 Einnahmen). Wéi och ëmmer, dëst Szenario schéngt onwahrscheinlech wéinst der Bedierfnes fir méi wéi duebel NOPAT Marge wärend och erwaart Ausgaberhéijungen am Joer 2022 ëmzesetzen.

Den Taux vum Verkafswuesstum erfuerderlech fir de Shopify Aktiepräis ze justifiéieren ass ganz einfach erstaunlech. Am Szenario uewe beschriwwen, unzehuelen déiselwecht Verkafsmix wéi 2021 [1], géif Shopify $ 1.1 Billioun am GMV am Joer 2028 generéieren - wat 14% vum virausgesot $ 7.6 Billioun weltwäite Maart fir B2C E-Commerce virausgesi wier Recherche an Maart. Fir dee Maartundeel am Kontext ze setzen, Amazon's 2021 GMV am Ganzen 15% vum geschätzte Weltmaart an Shopify's am Ganzen 4%. Wann, bis 2028, Shopify net e méi dominante Spiller am E-Commerce ginn ass wéi Amazon elo ass, wäerte Keefer vun der Aktie zum aktuelle Präis Sue verléieren.

SHOP Huet 30%+ Nodeeler: wann ech unhuelen:

• Shopify verbessert seng NOPAT Marge op 13.4% (duebel 2021 NOPAT Marge) an
• Akommes wuessen mat Konsensraten an 2022, 2023, an 2024 an
• Akommes wuessen 20% d'Joer an 2024-2028 (duebel E-Commerce Maart CAGR bis 2028), dann

de Stock ass wäert haut, Präis vun 419 $ - e 30% Nodeel zum aktuelle Präis. An dësem Szenario géif Shopify $ 2.9 Milliarde am NOPAT am Joer 2028 verdéngen, dat ass bal 10x säin 2021 NOPAT an 73% vum PayPal (PYPL) 2021 NOPAT.

SHOP Huet 59%+ Nodeeler: wann ech unhuelen:

• Shopify hält seng NOPAT Marge bei 7% an
• Akommes wuessen mat Konsensraten an 2021, 2022, an 2023 an
• Akommes wuessen 20% d'Joer an 2024-2028 (duebel E-Commerce Maart CAGR duerch 2028), dann

de Stock ass wäert haut, Präis vun 247 $ - e 59% Nodeel zum aktuelle Präis. An dësem Szenario géif Shopify nach ëmmer $ 1.5 Milliarde am NOPAT am Joer 2028 verdéngen, wat 5x seng 2021 NOPAT ass. An dësem Szenario, wann ech deeselwechten Akommes zum GMV Taux wéi 2021 unhuelen, generéiert Shopify $ 836 Milliarden am GMV am Joer 2028, 139% vum Amazon's 2021 GMV.

Figur 3 vergläicht den historesche NOPAT vun der Firma mat dem implizéierten NOPAT an all eenzel vun den uewe genannte Szenarie. Fir zousätzlech Kontext weisen ech Etsy (ETSY) an Adobe's (ADBE), zwee Ubidder vu konkurréiere Servicer, 2021 NOPAT.

Figur 3: Shopify's Historical vs. Implizit NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Jiddereng vun dësen Szenarie gëtt och ugeholl datt Shopify fäeg ass Einnahmen, NOPAT, a gratis Cashflow (FCF) ze wuessen ouni d'Aarbechtskapital oder d'Fix Verméigen ze erhéijen. Dës Viraussetzung ass onwahrscheinlech awer erlaabt mir bescht-Case Szenarie ze kreéieren déi weisen wéi héich Erwaardungen, déi an der aktueller Bewäertung agebonne sinn, sinn. Als Referenz ass Shopify's investéiert Kapital 42% gewuess zënter 2016 jäerlech zesummegesat.

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Secteur, Stil oder Thema ze schreiwen.

[1] Am Joer 2021 huet Shopify $ 4.6 Milliarde u Recetten aus $ 175 Milliarden am GMV generéiert - oder $ 1 vun Einnahmen vun all $ 38 vun GMV.