Quantitativ Spannung ass amgaang ze rampen. Wat et heescht fir Mäert.

Elo, mat Inflatioun rampant, entwéckelt d'Fed dës Liquiditéit iwwer e Prozess bekannt als quantitativ Spannung, oder QT. Am Juni huet d'Zentralbank ugefaang hire Portfolio ze schrumpfen andeems se bis zu 30 Milliarden Dollar u Schatzkäschten an 17.5 Milliarden Dollar u Prêt-ënnerstëtzte Securities, oder MBS, hire Bilan ofrollen, oder reife ouni den Erléis nei ze investéieren. De Montant wäert dëse Mount verduebelen an effektiv Kick am September 15, wéi Schatzkammer midmonth an um Enn vum Mount erléist ginn.

QT ass sou ambitiéis wéi säin Impakt onsécher ass. Beim Vollgas gëtt den Tempo vun der Bilanzspärung vill méi aggressiv wéi an der Vergaangenheet, a kommen zu enger Zäit wou d'Zënssätz séier klammen. Wat kéint falsch goen? Potenziell vill, seet de Joseph Wang, e fréieren Händler um Fed's Open-Market Desk an Auteur vum Fed Guy Blog an Zentralbank 101. De Wang erklärt wat um Spill ass am verännerten Gespréich dat duerno ass.

Barron: Wéi wäert d'quantitativ Spannung entfalen, a wéi beaflosst beschleunegt Erléisungen de Maart?

Joseph Wang: Wann d'Wirtschaft net gutt geet, huet QE Drock op Zënsen erofgesat an d'Liquiditéit am Finanzsystem erhéicht. Elo wëll d'Fed finanziell Konditiounen zouzedrécken. QT erhéicht de Betrag vun de Schatzkäschte verfügbar fir Investisseuren wärend och hir Cash Holdings reduzéieren. Mechanesch stellt d'US Treasury nei Scholden un en Investisseur eraus a benotzt den Erléisse vun der Emissioun fir d'Tresoriere vun der Fed zréckzebezuelen. D'Fed kritt dës Cash an annuléiert se dann einfach - de Géigendeel vun deem wat während QE geschitt ass, wann d'Fed Cash aus dënnem Loft erstallt huet.

Wann Dir d'Versuergung vu Obligatiounen an e Maart erhéicht deen net ganz flësseg ass, a wann de marginale Keefer sech ännert wéi d'Fed zréckgeet, kritt Dir Volatilitéit. Mäert hunn net just geprägt wat dat heescht. Mir wäerte méiglecherweis méi héich Fixed-Akommes Rendementer gesinn. Méi héich Rendementer beaflossen Aktien op e puer Weeër. Et gëtt de Portfolio-Rebalancéiere Impakt, woubäi Verloschter op der Obligatiounssäit vun engem Portfolio en Investisseur géifen opfuerderen e puer Aktien ze verkafen fir nei ze balanséieren. QT dréit och de Risiko-on Effekt vu QE ëm, wat geschitt ass wann vill Investisseuren op der Sich no Rendement a méi riskant Verméigen oder méi laangfristeg Treasury Obligatiounen geplënnert sinn.

Dëst geschitt zu enger Zäit wou d'Schatzkammer Emissioun héich ass. Firwat ass dat wichteg?

Maartpräisser gi vun der Offer an der Demande festgeluegt, an an den nächste Joere wäert et eng enorm Versuergung vu Schatzkammeren aus zwou Quellen kommen. Ee, do sinn d'Budgetsdefiziter d'US Regierung leeft. Wärend den Defizit dëst Joer e bësse schrumpft am Verglach zum leschte, seet de Congressional Budget Office datt d'Streck am Fong eng Billioun Dollar d'Joer vun der Schatzkammer Emissioun fir déi absehbar Zukunft ass. Déi zweet Quell vun zousätzlech Versuergung ass QT. Zesummen wäerten dës d'Versuergung vun de Schatzkammeren op historesch héich Niveaue vu ronn 1.5 Billioun $ dëst Joer an d'nächst erhéijen. Virum Covid war d'Nettoversuergung ongeféier $ 500 Milliarde.

Op der Nofro Säit ännert de marginale Keefer sech wéi d'Fed sech aus dem Schatzkammer an Hypothéikmäert befreit. D'Hedgefongen sinn net do. D'Fed ass net do. An d'Banke sinn net do. Mir mussen net duerch eng Phas vun der Präisentdeckung goen. Bedenkt de Kontext: Liquiditéit vum Schatzkammer ass de Moment schwaach. Et gëtt e puer Zerbriechlechkeet, an et wäert wahrscheinlech betount ginn wéi QT eropgeet.

Apropos de marginale Keefer, wien fëllt d'Void wéi d'Fed zréck geet? Kënnen dës Mäert funktionnéieren ouni d'Fed?

Ech sinn net sécher wien den neie Keefer wäert sinn, dofir mengen ech datt et eng bedeitend Volatilitéit an den Zënssätz kéint sinn. Awer nei Keefer kënnen duerch Politik hiergestallt ginn. Ee Wee ass duerch e Treasury Buyback Programm, wou de Schatzkammer e grousse Keefer vun Treasuries gëtt. De Schatzministère huet dës Iddi viru kuerzem geflücht. Eng aner Manéier fir nei Akeef vu Banken ze encouragéieren ass duerch Reguléierungsännerungen, wou Reguléierer d'Kapitalfuerderunge vun de Banken reduzéieren, sou datt se encouragéieren méi Staatsschold ze kafen.

Awer de Punkt ass datt wann d'Emissioun ëm eng Billioun Dollar d'Joer wiisst, et ass schwéier ze soen datt et jeemools genuch marginale Keefer wäerte sinn. Mir sinn an enger Welt gespaart wou et gëtt ëmmer QE, well d'Fed muss endlech nees de Keefer ginn. De Wuesstum vun der Schatzkammer Emissioun ass méi séier wéi de Maart eleng kann handhaben.

Bedenkt datt iwwer déi lescht 20 Joer de Betrag vun de Schatzkammeren méi wéi verdräifacht ass, awer den duerchschnëttleche deegleche Volumen am Cashmaart ass vill méi lues gewuess. Dat ass inherent onbestänneg. Et ass wéi e Stadion deen ëmmer méi grouss gëtt, während d'Zuel vun den Ausgängen d'selwecht bleift. Wa vill Leit mussen erauskommen, wéi am Mäerz 2020 geschitt ass, dann huet de Maart Problemer.

Fed Beamten soen datt se net vill wëssen wéi QT wäert spillen. Firwat?

De Wee wéi QT spillt hänkt vu bewegt Deeler of, a vill dovun ass iwwer d'Fed d'Kontroll. Als éischt gëtt et d'Onsécherheet ronderëm wat de Schatzkammer erausginn. Et kéint vill méi laang datéiert Schatzkäschten ausginn, déi de Maart méi Schwieregkeeten hunn ze verdauen, oder méi kuerzfristeg Schatzkäschten, déi de Maart méi liicht verdaue kann. Ofhängeg vu wat de Schatzkammer mécht, muss de Maart vill méi Dauer verdauen, wat wier stéierend an engem Schatzkammermaart wou d'Liquiditéit schonn dënn ass.

Wou Liquiditéit erauskënnt ass och iwwer d'Fed d'Kontroll. Wann de Schatzkammer nei Wäertpabeieren erausgëtt, kënne se entweder vu Cashinvestisseuren, wéi Banken, oder geliwwert Investisseuren, wéi Hedgefongen, kaaft ginn. Wann se vun geliwwert Investisseuren kaaft ginn, kommen d'Suen, déi fir se finanzéieren, héchstwahrscheinlech aus der Fed hir ëmgedréint Repo-Facilitéit, oder RRP, en Iwwernuechtungskreditprogramm, deen Dir als iwwerschësseg Liquiditéit am Finanzsystem denke kënnt.

Wann déi nei erausginn Treasuries vun geliwwert Investisseuren kaaft ginn, féiert dat zu enger Ofdreiwung vu Liquiditéit, déi de Finanzsystem net wierklech brauch, sou datt den Impakt neutral ass. Awer wann déi nei erausginn Wäertpabeieren vu Cashinvestisseuren kaaft ginn, hëlt iergendeen Suen aus der Bank a benotzt se fir Schatzkäschten ze kafen fir d'Fed zréckzebezuelen. An deem Fall verléiert de Bankesecteur Liquiditéit, wat stéierend ka sinn, well et ass méiglech datt iergendeen iergendwou vun där Liquiditéit ofhängeg ass. Dat ass wat am September 2019 geschitt ass, wéi de Repo-Maart agegraff ass an d'Fed méi Reserven huet misse derbäisetzen.

Et schéngt, datt Dir besuergt sidd, datt erëm eppes brécht. Firwat?

Et ass onméiglech fir d'Fed ze wëssen wéi d'Liquiditéit aus dem Finanzsystem drainéiert gëtt. Mee mir kënne kucken, wien haut keeft, a kafe kënnt bal alles aus dem Bankesystem, am Géigesaz zu Parteien wéi Hedgefongen. De RRP ass stänneg bei ongeféier $ 2 Billioun zënter dem Ufank vum Joer. Also et schéngt wéi wann QT d'Liquiditéit aus dem Bankesecteur drainéiert anstatt de RRP.

Dat ass de Géigendeel vun deem wat d'Fed wëll. Beamten hunn ugeholl datt se den Tempo vum QT aggressiv kéinte erhéijen, well se vill Liquiditéit an der RRP gesinn. Wat se vläicht net verstinn ass datt wéi d'Liquiditéit drainéiert gëtt iwwer hir Kontroll ass. An de Moment, wéi gesot, kënnt et aus dem Bankesystem.

De Fed President Jerome Powell sot am Juli datt QT tëscht zwee an 2½ Joer dauert. Dat suggeréiert datt de Bilan vun der Fed ëm ongeféier $ 2.5 Billioun schrumpft. Ass dat eng realistesch Viraussetzung?

D'Fed denkt un QT als limitéiert duerch wéi vill Liquiditéit d'Banke brauchen fir gutt ze bedreiwen. Si mengen datt de Bilan ëm ongeféier $ 2.5 Billioun ka falen, an et wier gutt. Awer denkt drun, d'Fed huet net vill Kontroll iwwer wéi d'Liquiditéit drainéiert gëtt. Et schéngt datt se wëllen datt de Bankesecteur iwwer $ 2 Billioun Reserven huet. De Moment huet de Bankesecteur ongeféier $ 3 Billioun. Deen eenzege Wee wéi QT ka virugoe wéi déi aktuell Prognosen ass fir sécherzestellen datt d'Liquiditéit méi gläichméisseg aus dem Finanzsystem gezunn ass - dat heescht datt méi Liquiditéit aus dem RPP versus de Bankesecteur erauskënnt. Wann d'Fed kee Wee fënnt fir dee Gläichgewiicht z'erreechen, muss se vläicht fréi ophalen. Awer et gi Weeër wéi se dëst kënne maachen.

Wat sinn si?

Et ginn zwou primär Léisunge fir de Problem vun ze vill Liquiditéit déi aus dem Bankesecteur drainéiert wärend vill am RRP bleift. Als éischt kann d'Fed maachen wat se am Hierscht 2019 gemaach huet a vill Schatzkäschte kaafen. Aus der Fed Perspektiv, Rechnungen ze kafen ass net datselwecht wéi QE. Si tauschen am Fong kuerzfristeg Verméigen fir Reserven aus, déi och kuerzfristeg Verméigen sinn, bewosst Reserven an de System bäizefügen ouni Zënssätz ze beaflossen.

Zweetens, a méi wahrscheinlech, kéint d'Fed mam Schatzkammer schaffen. Wann de Schatzkammer Buybacks mécht andeems se méi kuerzfristeg Rechnungen ausginn an den Erléis benotzt fir méi laangfristeg Couponen ze kafen, géif et d'Liquiditéit aus dem RRP an de Bankesystem réckelen, well d'Schatzkäschte gi vu Geldmaartfongen kaaft mat Suen gehal. an der RRP. D'Verkeefer vun de Couponen un de Schatzkammer géifen dann d'Fongen an eng kommerziell Bank deposéieren. D'Geld vun der RRP an de Bankesystem ze plënneren erlaabt d'Fed mat QT virzegoen ouni sech Suergen iwwer d'Liquiditéit am Bankesystem ze vill ze falen.

Wäert d'Fed ophalen ze verkafen Hypothéik-gedroe Wäertpabeieren?

Säi Plang ass maximal $ 35 Milliarde pro Mount an Agentur Hypotheken ofzerollen, awer et schätzt datt et nëmme fäeg ass ongeféier $ 25 Milliarde de Mount ze maachen. Am Géigesaz zu de Schatzkammeren, deenen hire Kapital all um Reifedatum bezuelt gëtt, kënne Prête virausbezuelt ginn. Zum Beispill, wann een deen en Haus besëtzt refinanzéiert, huelen se en neie Prêt fir en alen Prêt zréckzebezuelen. Beim Verkaf vun engem Haus kënne se den Erléis benotze fir d'Hypothéik zréckzebezuelen. Dat alles verlangsamt wéi d'Hypothéikraten eropgoen.

MBS verkafen ass en anert Tool dat d'Fed huet fir finanziell Konditioune festzehalen, awer et schéngt net wéi wann se et wëllen ofsetzen. An de leschte Méint huet sech de Wunnengsmaart däitlech erweicht. Ech géing mir virstellen, datt se wëllen kucken, wéi dat auswierkt, ier se d’Finanzkonditiounen am Logement weider verschäerfen.

Merci, Joseph.

Schreift Iech Lisa Beilfuss bei [Email geschützt]