De Paul Britton, CEO vun der 9.5 Milliarden Dollar Derivatefirma, seet de Maart huet dat Schlëmmst net gesinn

(Klickt hei fir de Delivering Alpha Newsletter ze abonnéieren.)

De Maart huet dëst Joer enorm Präisschwankungen gesinn - egal ob et ëm Aktien, fix Akommes, Währungen oder Commodities kënnt - awer den Volatilitéitsexpert Paul Britton mengt net datt et do ophält. 

Britton ass de Grënner a CEO vun der $9.5 Milliarden Derivatfirma, Capstone Investment Advisors. Hien huet sech mam CNBC's Leslie Picker gesat fir z'erklären firwat hien denkt datt Investisseuren en Uptick an der Quantitéit u betreffend Iwwerschrëften, Contagiounssuergen a Volatilitéit an der zweeter Halschent vum Joer sollten erwaarden. 

(Déi ënnendrënner gouf fir Längt a Kloerheet geännert. Kuckt uewen fir de komplette Video.)

Leslie Picker: Loosst eis ufänken - wann Dir eis just e Liesen iwwer wéi all dës Maartvolatilitéit an d'Realwirtschaft beaflosst. Well et schéngt wéi wann et elo e bësse vun engem Ënnerscheed ass.

Paul Britton: Ech mengen du hues absolut Recht. Ech denken, datt déi éischt Halschent vun dësem Joer wierklech eng Geschicht vum Maart war, dee probéiert de Wuesstum z'ernimmen an ze verstoen wat et heescht fir e 3.25, 3.5 Handle op der Fed Fongenrate ze hunn. Also wierklech, et war eng mathematesch Übung vum Maart fir ze bestëmmen wat et gewëllt ass ze bezuelen an eng zukünfteg Cashflowpositioun wann Dir e 3.5 Handle aginn hutt wann Dir Aktie Bewäertunge wëllt. Also, et ass eng Aart vun enger Geschicht gewiescht, wat mir soen ass vun zwou Hälften. Déi éischt Halschent war de Maart fir d'Multipelen ze bestëmmen. An et war net wierklech eng enorm Panik oder Angscht um Maart, selbstverständlech, ausserhalb vun den Eventer déi mir an der Ukraine gesinn. 

Picker: Et war wierklech net dës Zort vu kataklysmesche Fallout dëst Joer, bis elo. Erwaart Dir een ze gesinn wéi d'Fed weider Zënssätz erhéicht?

Britton: Wa mir dësen Interview am Ufank vum Joer hätten, erënnert Iech un, wéini mir fir d'lescht geschwat hunn? Wann Dir mir gesot hätt: "Ma, Paul, wou géift Dir viraussoen datt d'Volatilitéitsmäert op Basis vun de méi breede Basismäert 15%, 17%, sou vill wéi 20%-25% erofgoen?" Ech hätt Iech e vill méi héijen Niveau ginn, wou se am Moment stinn. Also, ech mengen dat ass eng interessant Dynamik déi geschitt ass. An et gëtt eng ganz Rei vu Grënn, déi vill ze langweileg sinn fir an am Detail ze goen. Awer schlussendlech war et wierklech eng Übung fir de Maart fir d'Gläichgewiicht ze bestëmmen an ze kréien wat e gewëllt ass ze bezuelen, baséiert op dëser aussergewéinlecher Beweegung an Zënssätz. An elo wat de Maart bereet ass aus engem zukünftege Cashflow Standpunkt ze bezuelen. Ech mengen déi zweet Halschent vum Joer ass vill méi interessant. Ech denken, datt déi zweet Halschent vum Joer schlussendlech ass - kommt ronderëm d'Bilanzen ze räissen, déi probéieren eng real, aussergewéinlech Beweegung an Zënssätz ze bestëmmen an ze Faktor. A wat mécht dat mat de Bilanen? Also, Capstone, mir gleewen datt dat heescht datt CFOen a schlussendlech d'Firmenbilanz wäerte bestëmmen wéi se wäerte goen baséiert op engem sécherlechen neien Niveau vun Zënssätz déi mir fir déi lescht 10 Joer net gesinn hunn. A virun allem, mir hunn déi lescht 40 Joer d'Vitesse vun dësen Zënsen net méi gesinn. 

Also, ech kämpfen - an ech maachen dat elo esou laang - ech kämpfe fir ze gleewen datt dat net bestëmmten Opérateuren erausfënnt, déi hire Bilan net ausgestallt hunn, déi d'Schold net erausginn. An also, ob dat an engem geliwwerte Prêtraum ass, ob dat an engem héije Rendement ass, ech denken net datt et déi grouss, Multi-Cap, IG Kredittfirmen beaflosst. Ech mengen, Dir wäert e puer Iwwerraschungen gesinn, an dofir preparéiere mir eis. Dat ass wat mir eis virbereeden, well ech mengen dat ass Phas zwee. Phas zwee kéint e Kredittzyklus gesinn, wou Dir dës idiosynkratesch Beweegunge kritt an dës idiosynkratesch Eventer, déi fir CNBC wéi och d'Zuschauer vun CNBC, vläicht iwwerrascht ginn vun e puer vun dësen Iwwerraschungen, an dat kéint eng Verännerung vum Verhalen verursaachen, op d'mannst aus der Volatilitéit Maart Siicht.

Picker: An dat ass wat ech ugeschwat hunn, wéi ech gesot hunn, mir hunn net wierklech e kataklysmescht Event gesinn. Mir hunn d'Volatilitéit sécher gesinn, awer mir hu keng massiv Quantitéiten u Stress am Bankesystem gesinn. Mir hunn keng Welle vu Insolvenz gesinn, mir hunn keng voll geplatzt Räzess gesinn - e puer debattéieren d'Definitioun vun enger Räzess. Kommen déi Saachen? Oder ass just dës Kéier fundamental anescht?

Britton: Ech denken schlussendlech net datt mir wäerte gesinn - wann de Stëbs sech setzt, a wa mir eis treffen, an Dir schwätzt an zwee Joer - ech denken net datt mir e bemierkenswäerten Uptick an der Betrag vun Insolvenzen an Defaults etc. Wat ech mengen, datt Dir wäert gesinn, an all Zyklus, datt Dir Schlagzeilen op CNBC gesinn, etc. Sinn datt wann eng Firma eppes verëffentlecht wat wierklech Investisseuren erschreckt, egal ob dat d'Onméiglechkeet ass fir Finanzen ze sammelen, Scholden z'erhéijen oder ob et d'Fäegkeet ass datt se e puer Probleemer mat Cash hunn, dann Investisseuren wéi ech, an Dir sidd wäert dann soen, "Ma, hänkt op eng zweet. Wa se Problemer hunn, heescht dat dann datt aner Leit an deem Secteur, deem Raum, an där Industrie ähnlech Problemer hunn? A soll ech meng Positioun, mäi Portfolio nei ajustéieren fir sécherzestellen datt et kee Contagioun gëtt? Also, schlussendlech, denken ech net datt Dir e groussen Uptick an der Unzuel vun Defaults wäert gesinn, wann de Stëbs sech niddergelooss huet. Wat ech mengen ass datt Dir eng Zäitperiod wäert gesinn wou Dir ufänkt vill Quantitéiten un Schlagzeilen ze gesinn, just well et eng aussergewéinlech Beweegung vun den Zënsen ass. An ech kämpfe fir ze gesinn wéi dat net all Persoun wäert beaflossen, all CFO, all US Firmen. An ech kafen dës Notioun net datt all US Firmen an all global Firmen hire Bilan an esou perfekten Zoustand hunn datt se eng Zënserhéijung kënnen erhalen, déi mir elo erlieft hunn.

Picker: Wat huet d'Fed am Sënn vun engem Recours hei? Wann de Szenario, deen Dir beschriwwen hutt, spillt, huet d'Fed elo Tools a sengem Toolkit fir d'Wirtschaft erëm op de Wee ze kréien?

Britton: Ech mengen et ass eng onheemlech schwiereg Aarbecht mat där se elo konfrontéiert sinn. Si hunn et ganz kloer gemaach, datt si bereet sinn, de Wuesstem op Käschte ofzebréngen, fir sécherzestellen, datt si d'Flämme vun der Inflatioun wëllen ausléisen. Also, et ass e ganz grousse Fliger deen se geréieren an aus eisem Siicht ass et e ganz schmuele a ganz kuerze Startstreif. Also, fir dat erfollegräich ze maachen, dat ass definitiv eng Méiglechkeet. Mir denken just datt et [eng] onwahrscheinlech Méiglechkeet ass datt se d'Landung perfekt nagelen, wou se d'Inflatioun kënne dampen, sécherstellen datt se d'Versuergungskettencritèren an d'Dynamik erëm op der Streck kréien ouni schlussendlech ze vill Nofro Zerstéierung ze kreéieren. Wat ech méi interessant fannen - op d'mannst datt mir intern bei Capstone debattéieren - ass wat heescht dat aus engem zukünftege Siicht vun deem wat d'Fed aus mëttelfristeg a laangfristeg Siicht wäert maachen? Aus eiser Siicht huet de Maart elo säi Verhalen geännert an dat mécht aus eisem Siicht eng strukturell Ännerung ... Ech denken net datt hir Interventioun esou aggressiv wäert sinn wéi et eemol war an de leschten 10, 12 Joer Post-GFC. An dat Wichtegst fir eis ass datt mir et kucken a soen: "Wat ass déi tatsächlech Gréisst vun hirer Äntwert?" 

Also, vill Investisseuren, vill institutionell Investisseuren, schwätzen iwwer d'Fed, a si hu vill Komfort iwwer d'Jore gehat, datt wann de Maart mat engem Katalysator konfrontéiert ass, dee berouegend brauch, Stabilitéit brauch an de Maart injizéiert. Ech wäert e staarke Fall maachen datt ech net mengen datt dee Put war - wat als offensichtlech beschriwwe gëtt d'Fed gesat - ech mengen et ass vill méi wäit aus de Suen a méi wichteg, ech mengen d'Gréisst vun där Interventioun - also, an Essenz, d'Gréisst vun der Fed gesat - wäert wesentlech méi kleng sinn wéi dat wat et historesch war, just einfach well ech mengen net datt en Zentralbanker wëll zréck an dëser Situatioun mat wuel fortlafend Inflatioun sinn. Also, dat heescht, ech gleewen datt dësen Opschwong-Bust-Zyklus dee mir an deene leschten 12-13 Joer waren, ech mengen datt dat Verhalen schlussendlech geännert huet, an d'Zentralbanken wäerte vill méi an der Positioun sinn fir Mäert ze loossen bestëmmen hir Gläichgewiicht a Mäert schlussendlech méi fräi.

Picker: An dofir, mat dëser ganzer Kuliss - an ech schätzen datt Dir e méigleche Szenario ausstellt dee mir kéinte gesinn - wéi sollen Investisseuren hire Portfolio positionéieren? Well et sinn vill Faktoren um Spill, och vill Onsécherheet.

Britton: Et ass eng Fro déi mir eis bei Capstone stellen. Mir lafen e grousse komplexe Portfolio vu ville verschiddene Strategien a wa mir d'Analyse kucken a mir bestëmmen wat mir mengen datt e puer méiglech Resultater sinn, zéie mir all déiselwecht Conclusioun datt wann d'Fed net esou séier wäert intervenéieren wéi eemol se benotzt hunn zu. A wann d'Interventioun an d'Gréisst vun deene Programmer méi kleng wäerte sinn wéi dat wat se historesch waren, da kënnt Dir e puer Conclusiounen zéien, déi Iech schlussendlech soen datt wa mir en Event kréien a mir kréien e Katalysator, dann Niveau vun der Volatilitéit, un déi Dir ausgesat sidd, wäert einfach méi héich sinn, well dat gesot, eng Interventioun wäert méi wäit ewech sinn. Also, dat heescht datt Dir d'Volatilitéit méi laang muss halen. A schlussendlech maache mir eis Suergen datt wann Dir d'Interventioun kritt, et méi kleng wäert sinn wéi dat wat de Maart gehofft huet, an dofir wäert dat och e gréissere Volatilitéit verursaachen. 

Also, wat kënnen Investisseuren doriwwer maachen? Natierlech sinn ech partiell. Ech sinn en Optiounshändler, ech sinn en Derivathändler, an ech sinn e Volatilitéitsexpert. Also [vu] menger Siicht kucken ech Weeër fir ze probéieren an Downside Schutz ze bauen - Optiounen, Strategien, Volatilitéitsstrategien - a mengem Portfolio. A schlussendlech, wann Dir keen Zougang zu dësen Aarte vu Strategien hutt, dann denkt et drun Är Szenarien ze lafen fir ze bestëmmen, "Wa mir e Verkaf kréien, a mir kréien e méi héije Volatilitéitsniveau wéi vläicht wat mir hunn. virdrun erlieft, wéi kann ech mäi Portfolio positionéieren?" Egal ob dat ass mat Strategien ze benotzen wéi Minimum Volatilitéit, oder méi defensiv Aktien an Ärem Portfolio, ech mengen datt se all gutt Optiounen sinn. Awer déi wichtegst Saach ass d'Aarbecht ze maachen fir sécherzestellen datt wann Dir Äre Portfolio duerch verschidden Aarte vu Zyklen an Szenarien leeft, datt Dir bequem sidd mam Ennresultat.