Meenung: D'Fed huet versprach d'Inflatioun mat méi héijen Tariffer ze zerstéieren. Dunn huet d'Bourse geklomm. Hei ass firwat. (Et ass keng gutt Noriicht.)

D'Federal Reserve huet e Mëttwoch d'Zënssätz ëm 75 Basispunkte erhéicht trotz der Unerkennung datt de wirtschaftleche Wuesstum kloer verlangsamt ass. D'Zentralbank, ënner dem Powell, huet widderholl datt de Wee vun der mannsten Resistenz gutt duerch de sougenannte Punktplot vertruede gëtt: Méi Hikes viru - de ganze Wee bis zu engem Fed Funds Taux vun 3.75%!

An awer huet d'Bourse en enorme Rallye inszenéiert, gefouert vun de meeschte Bewäertungsempfindlech a Risikosentiment-gedriwwen Verméigensklassen: Nasdaq Aktien
KOMP,
+ 1.08%
a Krypto.

Also ... wat der Heck?!

Et geet alles erof wéi een eenzege Saz d'Wahrscheinlechkeetsverdeelungen beaflosse konnt, déi Investisseuren fir verschidde Verméigenklassen projizéieren.
Kléngt et komplizéiert? Bleift mat mir: et ass net!

An dësem Artikel wäerte mir:

• Ofbriechen d'FOMC Versammlung, a besonnesch diskutéiert firwat dat ''een eenzege Saz'' esou e verréckten Rallye gestiermt.

• Bewäert wou dat eis elo hannerlooss: Verännert sech d'Musek?

Firwat hunn d'Aktien rally?

Wéi d'FOMC Pressematdeelung publizéiert gouf, huet et ausgesinn wéi e Business wéi gewinnt: Eng gutt telegraféiert 75-Bp Wanderung mat der eenzeger klenger Iwwerraschung representéiert duerch eng eestëmmeg Vote trotz kloer Unerkennung datt de wirtschaftleche Wuesstum erweicht gëtt.

Awer net emol 15 Minutten an der Pressekonferenz ass d'Feierwierk gefall!
Besonnesch, wéi de Powell gesot huet: ''Mir sinn elo op Niveauen, déi wäit am Aklang mat eise Schätzunge vun neutralen Zënsen sinn, an nodeems mir eise Wanderzyklus bis elo virgelueden hunn, wäerte mir amgaang vill méi Daten-ofhängeg sinn.''

Dëst ass ganz wichteg fir verschidde Grënn.

Den neutralen Taux ass de herrschenden Taux mat deem d'Wirtschaft säi potenzielle PIB Wuesstumsquote liwwert - ouni iwwerhëtzt oder exzessiv ofkillt. Mat dëser 75-bp Wanderung huet de Powell eis gesot datt d'Fed just seng Schätzung vun engem neutralen Taux erreecht huet an dofir, vun hei aus droen se net méi zur wirtschaftlecher Iwwerhëtzung bäi.

Awer dat heescht och datt all weider Erhéijunge d'Fed an en aktiv restriktivt Territoire setzen.

An de Obligatiounsmarché weess datt all Kéier wann d'Fed an der Vergaangenheet restriktiv gouf, hunn se um Enn eppes gebrach.

Bis e Mëttwoch kéint Dir ganz sécher sinn, datt d'Fed just op den Accelerator gedréckt hätt - d'Inflatioun muss erofkommen; kee Raum fir Nuancen.

Also hunn d'Journalisten Froen gestallt fir eppes iwwer déi ''nei'' Forward Guidance erauszefannen. Et ass ongeféier sou gaang:

Journalist: ''Mr. Powell, de Obligatiounsmarché präist Iech fir Tariffer ze reduzéieren ab fréi 2023 scho. Wat sinn Är Kommentarer?''

Powell: '' Schwéier Tariffer sechs Méint vun elo virauszesoen. Mir wäerte voll Daten-ofhängeg sinn.''

Journalist: ''Mr. Powell, wéinst der rezenter Obligatiouns- an Aktiemaartrally, hunn d'finanziell Konditioune vill erliichtert. Wat mengt Dir?''

Powell: '' De passenden Niveau vun de finanzielle Konditioune wäert an der Wirtschaft mat enger Lag reflektéiert ginn, an et ass schwéier virauszesoen. Mir wäerte voll datenabhängig sinn.''

Hien huet et gemaach. Hien huet d'Leedung komplett erofgelooss.

A wat geschitt wann Dir dat maacht? Dir gitt Mäert d'gréng Luucht fir hir Wahrscheinlechkeetsverdeelungen iwwer all Verméigensklassen fräi ze designen ouni Verankerung - an dat erkläert de gigantesche Risiko Rally - souwéi de Sprong am méi breede S&P 500
SPX,
+ 1.21%.

Loosst eis kucken firwat.

Wann d'Fed esou Daten-ofhängeg ass, an et gëtt grondsätzlech eng Donnéeën déi se këmmeren, da geet et alles erof wéi d'Inflatioun sech an der nächster Zukunft wäert entwéckelen - an de Obligatiounsmaart huet eng ganz staark Meenung doriwwer.

Benotzt CPI Inflatioun Swaps, Ech berechent engem Joer no vir, ee Joer Inflatioun Break-evens - am Fong, déi erwaart Inflatioun tëscht Juli 2023 an Juli 2024, déi am Diagramm uewen duergestallt ass a setzt op 2.9%.

Denkt drun datt d'Fed Ziler (Kär) PCE tendéiert, déi historesch 30-40 bps ënner (Kär) CPI tendéieren: Wesentlech erwaart de Obligatiounsmaart d'Inflatioun fir ganz aggressiv ze luesen an ongeféier d'Fed Zil an der zweeter Halschent vum 2023 schonn z'erreechen!

Also wann d'Fed net méi bal op Autopilot ass, a Mäert hunn eng staark Meenung iwwer d'Inflatioun an de Wuesstum zesummebréngt, da kënnen se och all aner Verméigenklassen ronderëm dëst Basisszenario präisginn. Et fänkt elo méi kloer ze sinn, oder?

Dëst ass wat mäi Volatility Adjusted Market Dashboard (VAMD - hei ass e kuerz Erklärer) gewise geschwënn nodeems de Powell dat erkläert huet een eenzege Saz.

Erënnerung: Wat méi däischter d'Faarf ass, dest méi grouss ass d'Bewegung a Volatilitéit ugepasste Begrëffer.
Notéiert wéi ech dräi Movers beliicht hunn, awer loosst eis vun US realen Tariffer ufänken.

Wann d'Fed net blann d'Tariffer eropgeet, awer méi Daten-ofhängeg sinn, ofhängeg vun hirer Meenung, datt de CPI séier erofgeet, hunn d'Händler gréng Luucht fir e méi nuancéierten Zyklus ze preiséieren an dofir nach ëmmer restriktiv real ze erwaarden Rendement awer manner wéi virdrun.

An, tatsächlech, fënnef Joer no vir, fënnef Joer US real Rendementer hunn 11 bps geklomm an hunn hiren niddregsten Niveau an iwwer zwee Méint geschloen.

Wann d'real Ausbezuelen erofgoen, tendéieren d'Bewäertungsempfindlech a Risiko-Sentiment-gedriwwen Verméigensklassen allgemeng besser ze maachen.

Dat ass well de marginale Inflatiounsjustéierte Rendement fir Cash USDs (Risikofräi Real Yields) ze besëtzen manner attraktiv gëtt an den (real) Discounting Taux fir laangfristeg Cashflows vill manner bestrooft gëtt.

Also ass den Ureiz fir Risiko Verméigen ze verfolgen méi grouss - tatsächlech, no dëser narrativ kéint een argumentéieren datt "wat méi riskant, wat besser."

Hei ass eng Grafik déi ganz enk Relatioun tëscht realen Ausbezuelen an Aktiemaart Bewäertungen weist.

Also roden, wien déi zwee Haaptfiguren vun der verréckter Maartrallye waren? US Tech a Krypto.

Awer loosst eis elo déi richteg Fro beäntweren: An dësem risege Puzzel genannt global Makro, falen all d'Stécker op déi richteg Plaz fir dës narrativ voll z'ënnerstëtzen?

Halt Är verréckte Päerd

Kuerz gesot, de verréckten Maartrally gouf gestierzt vum Powell, deen d'Fed seng Forward Guidance ofgeschaaft huet an d'Saison "voll Datenabhängigkeit" starten. Wéinst der staarker Meenung vum Obligatiounsmarché iwwer d'Inflatioun no vir a keen Autopilot vun der Fed op engem Spannungszyklus, sinn d'Investisseuren virgaang an hunn all aner Verméigensklassen deementspriechend ëmgewandelt.

Wann d'Fed eis net blann an eng Räzess wandert, a bedingt datt d'Inflatioun séier verlangsamt wéi geprägt, dann:

• Manner Wanderungen elo, manner Schnëtt méi spéit (Kurve steile)

• Niddereg real Ausbezuelen (Fed wäert d'Politik net ze laang ultra-streng halen)

• Risiko-Sentiment-gedriwwe Verméigen Klassen kënnen Rally

Also passt déi nei narrativ de globale Makrokonsistenztest?

Net wierklech. Nach net.

An aus zwee Haaptgrënn.

1. Dëst ass dee wichtegsten Inflatiounskampf, deen Zentralbanker iwwer 35 Joer engagéiert hunn, an d'Geschicht seet datt eng '' mild'' restriktiv Haltung net genuch wäert sinn.

Den Inflatiounsdraach ëmbréngen ass normalerweis net mat Puppelcher Schrëtt gemaach, an dat war wouer a verschiddene Juridictioune an historeschen Ëmstänn.

Zum Beispill: Déi leschte Kéier datt d'Inflatioun a Frankräich haartnäckeg héich war, huet d'Zentralbank missen nominell Rendementer (orange) bis op 8% bréngen an se fir Joeren do halen fir de CPI erofzebréngen - wäit iwwer meng Schätzung vum herrschenden neutralen Taux (blo) bei 4.5%.

Unzehuelen datt d'Fed fäeg ass eng wesentlech méi niddereg Inflatioun ze konstruéieren, wärend de Fouss vum Gaspedal scho ganz optimistesch ass.

2. Datching Forward Guidance erhéicht d'Volatilitéit op Obligatiounsmäert nach méi, an e liichtflüchtege Obligatiounsmaart ass e Feind fir Risiko Verméigen.

Loosst eis unhuelen datt den nächsten Inflatiounsprint méi schlecht ass wéi erwaart an absolute Begrëffer, Momentum a Kompositioun.

Eng voll datenabhängig Fed wäert eng 100-bp Wanderung am September musse berücksichtegen: Ganz méiglecherweis nees Mayhem a Mäert generéieren.

Wärend d'Forwarde Leedung d'richteg Währungspolitesch Strategie an dësen onsécheren Zäiten ass, wann et keen Anker fir Obligatiounsmäert ass, wäert implizit Volatilitéit schwéier falen.

A méi héich Volatilitéit an engem vun de gréissten, meescht flëssege Mäert op der Welt erfuerdert allgemeng méi héich (net manner) Risikopremien iwwerall soss.

Fir alles ze resuméieren: D'Fed kann net a wäert net ophalen bis d'Aarbecht fäerdeg ass. An d'Aarbecht gëtt nëmme gemaach wann d'Inflatioun ëmbruecht gouf - mat wahrscheinlech grousse Nieweschued, deen och um Aarbechtsmaart an der breet Wirtschaft entstanen ass.

Also: Halt Är Päerd.

Alfonso Peccatiello schreift De Macro Kompass, e gratis Newsletter iwwer Finanzausbildung, Makro Abléck an Investitioun Iddien. Hie war Chef vun Investitiounen bei der ING Däitschland. Follegt him weider Twitter.