Meenung: Aktien kéinten 50% erofgoen, argumentéiert Nouriel Roubini. D'Saachen wäerte vill verschlechtert ginn ier se besser ginn.

Sechs Froen

Éischtens, wäert d'Erhéijung vun der Inflatioun an de meeschte fortgeschratt Wirtschaft temporär oder méi persistent sinn? Dës Debatt huet fir d'lescht Joer gerappt, awer elo ass et gréisstendeels geléist: "Team Persistent" huet gewonnen, an "Team Transitory" - déi virdru meescht Zentralbanken a Steierautoritéiten abegraff hunn - muss zouginn datt se falsch waren.

Déi zweet Fro ass ob d'Erhéijung vun der Inflatioun méi duerch exzessiv aggregéiert Nofro gedriwwe gouf (los Währungs-, Kreditt- a Steierpolitik) oder duerch stagflationär negativ aggregéiert Versuergungsschocken (inklusiv déi initial COVID-19 Lockdowns, Versuergungskette Flaschenhals, eng reduzéiert Aarbechtsmaart) Versuergung, den Impakt vum russesche Krich an der Ukraine op Wuerenpräisser, a China seng "Null-COVID" Politik).

Wärend souwuel Nofro wéi och Versuergungsfaktoren am Mix waren, ass et elo wäit unerkannt datt Versuergungsfaktoren eng ëmmer méi entscheedend Roll gespillt hunn. Dëst ass wichteg, well d'Versuergungsgedriwwen Inflatioun stagflationär ass an domat de Risiko vun enger haarder Landung (erhéijte Chômage a potenziell eng Räzess) erhéicht wann d'Währungspolitik verschäerft gëtt.

Hard oder mëll Landung?

Dat féiert direkt zu der drëtter Fro: Wäert d'Währungspolitik Spär
FF 00,
+ 0.01%
vun der Federal Reserve an aner grouss Zentralbanken eng haart oder mëll Landung bréngen? Bis viru kuerzem hunn déi meescht Zentralbanken an déi meescht Wall Street "Team Soft Landing" besat. Awer de Konsens ass séier verännert, mat souguer de Fed President Jerome Powell unerkannt datt eng Räzess méiglech ass, an datt eng mëll Landung wäert sinn "usprochsvollen. "

Ausserdeem, e Modell vun der Federal Reserve Bank vun New York benotzt weist eng héich Probabilitéit vun enger haarder Landung, an der Bank vun England huet ähnlech Meenung ausgedréckt. Verschidde prominent Wall Street Institutiounen hunn elo decidéiert datt eng Räzess hire Basisszenario ass (dat wahrscheinlechst Resultat wann all aner Variablen konstant gehal ginn). Souwuel an den USA wéi och an Europa, viraussiichtlech Indicateuren vun wirtschaftlech Aktivitéit a Betrib a Konsument Vertrauen sinn scharf Süden.

Déi véiert Fro ass ob eng haart Landung d'Zentralbanken hir hawkesch Entschlossenheet iwwer d'Inflatioun schwächt. Wa se hir politesch Verschäerfung ophalen wann eng haart Landung méiglech ass, kënne mir eng persistent Erhéijung vun der Inflatioun erwaarden an entweder wirtschaftlech Iwwerhëtzung (iwwer-Zil-Inflatioun an iwwer potenziell Wuesstum) oder Stagflatioun (iwwer-Zil-Inflatioun an eng Räzess), ofhängeg ob Nofro Schock oder Offer Schock sinn dominant.

Déi meescht Maartanalytiker schéngen ze denken datt d'Zentralbanken Hawkish bleiwen, awer ech sinn net sou sécher. Ech hunn argumentéiert datt se schlussendlech ausschwätzen an eng méi héich Inflatioun akzeptéieren - gefollegt vun der Stagflatioun - wann eng haart Landung imminent ass, well se besuergt sinn iwwer de Schued vun enger Rezessioun an enger Scholdefall, duerch eng exzessiv Opbau vu privaten an ëffentleche Verbëndlechkeete no Joeren vun niddregen Zënsen.

Elo datt eng haart Landung eng Baseline fir méi Analysten gëtt, stellt sech eng nei (fënneft) Fro op: Wäert déi kommend Räzess mëll a kuerzfristeg sinn, oder wäert et méi schwéier sinn an duerch déif finanziell Nout charakteriséiert ginn?

Geféierlech naiv Vue

Déi meescht vun deenen, déi spéit a mateneen op déi haart Landungsbasislinn komm sinn, streiden nach ëmmer datt all Räzess flaach a kuerz wäert sinn. Si plädéieren, datt d'finanziell Ongläichgewiichter vun haut net esou schwéier sinn wéi déi am Virfeld vun der 2008 weltwäiter Finanzkris, an datt de Risiko vun enger Rezessioun mat enger schwéierer Scholde- a Finanzkris dofir kleng ass. Awer dës Vue ass geféierlech naiv.

Et gëtt genuch Grond ze gleewen datt déi nächst Räzess vun enger schwéierer stagflationärer Scholdekris markéiert gëtt. Als Deel vum globale PIB, privat an ëffentlech Scholdeniveauen sinn haut vill méi héich wéi an der Vergaangenheet, vun 200% am Joer 1999 op 350% haut geklommen (mat enger besonnesch schaarfer Erhéijung zënter dem Ufank vun der Pandemie).

Ënnert dëse Konditiounen, séier Normaliséierung vun der Währungspolitik an erop Zënssätz
TMUBMUSD10Y,
3.012%
wäert héich leveraged Zombie Stéit, Firmen, Finanzinstituter, a Regierungen an Insolvenz an Default féieren.

Déi nächst Kris wäert net wéi seng Virgänger sinn. An den 1970er hate mer eng Stagflatioun, awer keng massiv Scholdekris, well d'Scholdenniveauen niddereg waren. No 2008 hate mir eng Scholdekris gefollegt vun enger gerénger Inflatioun oder Deflatioun, well d'Kreditkriis en negativen Nofroschock generéiert huet.

Haut hu mir Versuergungsschocken an engem Kontext vu vill méi héije Scholdeniveauen konfrontéiert, wat implizéiert datt mir op eng Kombinatioun vun 1970er-Stil Stagflatioun an 2008-Stil Scholdekris sinn - dat ass eng stagflationär Scholdekris.

Keng Hëllef vu Währungs- oder Steierpolitik

Wann Dir stagflationäre Schock konfrontéiert, muss eng Zentralbank hir politesch Haltung festhalen, och wann d'Wirtschaft op eng Räzess geet. D'Situatioun haut ass also grondsätzlech anescht wéi d'global Finanzkris oder de fréie Méint vun der Pandemie, wann Zentralbanken d'Währungspolitik aggressiv konnten erliichteren an Äntwert op falend aggregéiert Nofro an deflationären Drock. De Raum fir steierlech Expansioun wäert och dës Kéier méi limitéiert sinn. De gréissten Deel vun der steierlecher Munitioun ass benotzt ginn, an d'Staatsscholde ginn net nohalteg.

Ausserdeem, well déi haut méi héich Inflatioun e globalt Phänomen ass, zéien déi meescht Zentralbanken gläichzäiteg fest, an doduerch d'Wahrscheinlechkeet vun enger synchroniséierter globaler Rezessioun erop. Dës Spannung huet schonn en Effekt: Bubbles entloossen iwwerall - och an ëffentlechen a private Equity, Immobilien, Wunnengen, Meme Aktien, Krypto, SPACs (speziell Zweck Acquisitiounsfirmen), Obligatiounen a Kredittinstrumenter. Real a finanzielle Räichtum fällt, an d'Scholden an d'Verscholdungsverhältnisser klammen.

D'Aktie falen 50%

Dat bréngt eis op déi lescht Fro: Wäerten d'Aktiemäert sech vum aktuelle Bärenmaart zréckzéien (e Réckgang vun op d'mannst 20% vum leschte Peak), oder wäerte se nach méi niddereg falen? Wahrscheinlech wäerte se méi niddereg falen.

No all, an typesch Einfache-Vanill Rezessiounen, US
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

KOMP,
-1.33%
a global Aktien
GUDD,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SCHOMP,
+ 1.10%
tendéieren ëm ongeféier 35% ze falen. Awer well déi nächst Räzess souwuel stagflationär wéi och vun enger Finanzkris begleet gëtt, kéint de Crash op den Aktiemäert méi no bei 50% sinn.

Egal ob d'Rezessioun mëll oder schwéier ass, d'Geschicht hindeit datt den Aktiemaart vill méi Plaz huet fir ze falen ier et erof geet. Am aktuelle Kontext soll all Rebound - wéi deen an de leschten zwou Wochen - als Dead-cat Bounce ugesi ginn, anstatt déi üblech Buy-the-Dip Geleeënheet.

Och wann déi aktuell global Situatioun eis mat ville Froen konfrontéiert, gëtt et kee richtege Rätsel ze léisen. D'Saachen wäerte vill verschlechtert ginn ier se besser ginn.

Nouriel Roubini ass Professer Emeritus vun Economie op der New York University Stern School of Business an Auteur vun der zukünfteg "MegaThreats: Zéng Geféierlech Trends déi eis Zukunft belaaschten, a wéi se se iwwerliewen" (Little, Brown and Company, Oktober 2022).

Dëse Kommentar gouf mat Erlaabnis publizéiert Projet Syndikat - Eng stagflationär Scholdekris dréit op

Nouriel Roubini op MarketWatch

De versammelen stagflationäre Stuerm wäert Mäert, Wirtschaft a Gesellschaften rëselen

Dem Putin säi Krich versprécht d'Weltwirtschaft mat Inflatioun a vill méi luesen Wuesstum ze zerbriechen

D'Inflatioun wäert souwuel Aktien a Obligatiounen schueden, also musst Dir iwwerdenken wéi Dir Risiken ofdeckt