Betribsgewënn Wuesstem verlangsamt, awer nach ëmmer iwwerschätzt No 1Q22

Operatioun Akommes berechent duerch S&P Global (SPGI) fir de S&P 500 iwwerschratt Core Earnings[1] bis 1Q22

D'Aktie si méi deier wéi se erschéngen op Basis vum SPGI's Operatiounsgewënn. Trotz engem Fall vun ~13% am Joer 2022, erfuerdert déi aktuell Bewäertung vum S&P 500 méi Akommeswuesstem wéi Analysten erwaarden, och no der Schwächung vu ville Firmen fir den 2Q22 an de Rescht vum Joer.

S&P Global Akommes Rebound ass iwwerschätzt

Am Joer 2021 sinn d'S&P 500 Firmegewënn net sou vill zréckgezunn wéi SPGI's Operating Earnings Investisseuren gleewen. Fir 2021 versus 2020:

• Dem SPGI säi Betribsgewënn ass vun $ 122.37 / Aktie op $ 208.21 / Aktie verbessert, oder 70%
• Core Akommes huet vun $ 120.05 / Aktie op $ 197.10 / Aktie verbessert, just 64%

Am 1Q22 sinn d'Operatiounsakommes nach ëmmer 5% méi héich wéi d'Core Earnings, och wann d'Core Earnings sech mat engem méi séieren Tempo verbessert hunn, 47% YoY eropgaange sinn, am Verglach zum Operatiounsgewënn, déi 40% eropgaange sinn.

Figur 1: Trailing zwielef Méint Akommes: Kär Akommes vs SPGI Betribsgewënn: 4Q19 -1Q22

Notiz: déi lescht Period Daten fir SPGI Operatiouns Akommes baséieren op Konsens Schätzunge fir Firmen mat engem net-Standard Steierjoer.

Méi Detailer iwwer d'Core Earnings Berechnung sinn am Appendix I verfügbar.

Dem SPGI säin Operatiounsgewënn ausschléisst net déi ongewéinlech Ausgaben aus, déi de Réckgang am Joer 2020 an de spéidere Réckgang am Joer 2021 iwwerdriwwen hunn.

De S&P 500 ass méi deier wéi d'Operatiounsgewënn implizéiert

Um Enn vum 1Q22, Core Akommes fir de S&P 500 erreecht nei Héichten, iwwerschratt virdrun Rekorder, déi an all eenzel vun de leschten dräi TTM Perioden ofgeschloss sinn 2021, 3Q21, an 2Q21. De Bärenmaart, deen am Joer 2022 ugefaang huet, huet de Spalt tëscht der S&P 500 Bewäertung a senge richtege Fundamenter zougemaach, awer net sou vill wéi entweder GAAP Akommes oder SPGI's Operating Earnings Dir géift gleewen.

Figur 2: Präis-zu-Kär vs Präis-zu-SPGI's Betribsgewënn: TTM ab 12/31/15 – 5/16/22

Notiz: d'Donnéeën vun der leschter Period fir SPGI's Operatiounsereignisse enthalen Konsens Schätzunge fir Firmen mat engem net-Standard Fiskaljoer. Meng Core Akommes P/E Verhältnis ass d'TTM Resultater fir Bestanddeeler aggregéiert duerch 6/30/13 a aggregéiert véier Véierel vun de Resultater fir d'S&P 500 Bestanddeeler an all Miessperiod duerno. SPGI's P/E baséiert op véier Véierel vun aggregéierten S&P 500 Resultater an all Period. Méi Detailer am Appendix II.

Wéi d'Operatiounsgewënn weider de S&P 500's Core Earnings iwwerschätzen, erfuerdert den Index Wäibau Investor Optimismus iwwer Zukunft Gewënn just ze erhalen Bewäertungen a stoppen Präisoffall. D'Benotzung vun iwwerbestëmmten Akommes féiert Investisseuren de Risiko ze ënnersträichen, e Fakt dee viru kuerzem op grotesche Display an Aktiemäert war. Baséierend op Warnunge vu Firmen déi gewëllt sinn d'Realitéit ze konfrontéieren, an d'Trennung tëscht Core Earnings an Operating Earnings, kënnen d'Investisseuren méi Firmen erwaarden iwwer Verlängerung vum Akommeswuesstem oder souguer direkten Réckgang an de kommende Véierel.

Figur 2 weist d'S&P 500 hannendrun P/E Verhältnisser baséiert op Core Earnings an SPGI's Operational Earnings si wesentlech vun hiren Héichpunkten am Mäerz 2021 gefall. Resultater zu engem méi nidderegen P/E Verhältnis baséiert op Operatiounsakommes (2021) wéi wann Dir Core Akommes benotzt (19.0). S&P 22.9 gesäit gënschtegsten wann se mat Operatiounsgewënn bewäert ginn, awer dat ass net de Fall wann déi méi genee Core Earnings Moossnam benotzt gëtt.

Kär Akommes si manner volatil a méi zouverlässeg

Figur 3 beliicht de Prozentsaz Ännerungen am Kär Akommes an SPGI d'Operatioun Akommes vun 2004 bis presentéieren (bis 5/16/22). Den Ënnerscheed tëscht de Moossname gëtt duerch Mängel an legacy Datesätz gedriwwen, déi zu engem Echec féieren ongewéinlech Gewënn / Verloschter, déi a Foussnoten begruewe sinn.

3

Notiz: d'Donnéeën vun der leschter Period fir SPGI's Operatiounsereignisse enthalen Konsens Schätzunge fir Firmen mat engem net-Standard Fiskaljoer. Meng Core Akommes Analyse baséiert op aggregéiert TTM Donnéeën duerch 6/30/13, an aggregéiert Véierel Daten duerno fir d'S&P 500 Bestanddeeler an all Miessperiod.

E Beispill vun iwwerschratt Akommes am S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Drënner, ech Detail der verstoppt a bericht ongewéinlech Elementer déi GAAP Akommes vermësst, awer déi a Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA) agefaange sinn, eng Aktie mat e puer vun den iwwerschriwwenen GAAP Akommes am S&P 500. Global géif genau verroden wéi d'Operatiounsgewënn sech vum GAAP Akommes ënnerscheeden.

Nodeems ech fir ongewéinlech Elementer ugepasst hunn, fannen ech datt dem Tesla säi Core Akommes vun $ 6.2 Milliarde, oder $ 5.46 / Aktie vill méi schlëmm ass wéi gemellt GAAP Akommes vun $ 8.4 Milliarde, oder $ 7.40 / Aktie. Dem Tesla säin Akommes Verzerrung Score ass staark Miss.

Drënner, detailléiert ech d'Ënnerscheeder tëscht Core Akommes a GAAP Akommes sou datt d'Lieser meng Fuerschung kënnen iwwerpréiwen.

Figur 4: Tesla GAAP Akommes zu Core Akommes Reconciliatioun: TTM Duerch 1Q22

Méi Detailer:

Total Akommes Verzerrung vun $ 1.94 / Aktie, dat entsprécht $ 2.2 Milliarde, besteet aus de folgenden:

Hidden Ongewéinlech Gewënn, Net = $ 0.73 / pro Aktie, dat entsprécht $ 823 Milliounen a besteet aus

$ 947 Milliounen am Automotive reglementaresche Kreditter an der TTM Period baséiert op

- $ 124 Milliounen am Stamminventar a Kaf Engagement Aschreiwungen am TTM Period baséiert op

Rapportéiert ongewéinlech Gewënn Pre-Tax, Net = $ 0.68 / pro Aktie, dat entsprécht $ 768 Milliounen a besteet aus

$ 679 Milliounen am Automotive reglementaresche Kreditter an der TTM Period baséiert op

$ 163 Milliounen an aner Akommes am TTM Period baséiert op

- $ 74 Milliounen u Restrukturéierung an aner Ausgaben an der TTM Period baséiert op

Steierverzerrung = $ 0.54 / pro Aktie, dat ass $ 611 Milliounen

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Stil oder Thema ze schreiwen.

Unhang I: Core Akommes Methodik

An de Figuren hei uewen benotze ech folgend fir Core Akommes ze berechnen:

Wärend ech léiwer aggregéiert Véierelzuelen hunn, hunn ech déi potenziell Auswierkunge vun den zwou Methodologien ënnersicht an hu keng materiell Ënnerscheeder fonnt.

Appendix II: P / E Verhältnismethodologie fir Core & SPGI's Betribsverdéngscht

An der Figure 2 hei uewen berechnen ech de Präis-Core-Akommes-Verhältnis duerch de 6/30/13 wéi follegt:

1. Berechent en TTM Akommesrendement fir all S & P 500 Bestanddeel
2. Gewiicht d'Akommesrendunge vun de jeweilegen Aktien S & P 500 Gewiicht
3. Sum déi gewiicht Akommes nozeginn an huelt den inverse (1 / Akommes Yield)

Ech berechnen de Präis-Core-Akommes Verhältnis fir Perioden no 6/30/13 wéi follegt:

1. Berechent eng nohalend véier Véirel Akommesrendement fir all S & P 500 Bestanddeel
2. Gewiicht d'Akommesrendung vun de jeweilege S & P 500 Gewiicht
3. Sum déi gewiicht Akommes nozeginn an huelt den inverse (1 / Akommes Yield)

Ech benotzen d'Methodologie fir Akommes nozeginn well P / E Verhältnisser kee linearen Trend verfollegen. AP / E Verhältnis vu 1 ass "besser" wéi e P / E Verhältnis vun 30, awer e P / E Verhältnis vun 30 ass "besser" wéi e P / E Verhältnis vun -15. An anere Wierder, aggregéiert P / E Verhältnisser kënnen zu engem nidderegen Multiple féieren wéinst der Inklusioun vu just e puer Aktien mat negativen P / Es.

Benotzt Akommes Erléisung léist dëse Problem well eng héich Akommes nozeginn ass ëmmer "besser" wéi eng niddreg Akommes nozeginn. Et gëtt kee konzeptuell Ënnerscheed wann Dir vu positiven bis negativen Akommesrendement flitt wéi et mat traditionelle P / E Verhältnisser ass.

Mat Véierel Daten sou séier wéi se verfügbar sinn, fänken ech besser den Impakt vun Ännerungen op S & P 500 Bestanddeeler op véierter Basis. Zum Beispill kéint eng Firma e Bestanddeel am 2Q18 sinn, awer net am 3Q18. Dës Method erfaasst déi kontinuéierlech verännerend Natur vum S & P 500 Wahlbezierk.

Fir all Perioden an der Figure 2 berechnen ech de Präis-zu-SPGI Betribsverdéngungsverhältnis andeems ech déi viregt 4 Véierel vun de Betribsverdéngscht pro Aktie summéieren an dann deelen vum S & P 500 Präis um Enn vun all Moossperiod.

[1] Meng Core Akommes Fuerschung baséiert op déi lescht iwwerpréift finanziell Donnéeën, dat ass de Kalenner 1Q22 10-Q an de meeschte Fäll. Präisdaten vum 5/16/22. D'Operatiounsgewënn vu S&P Global baséiert op deemselwechten Zäitframe.

[2] Ech behandelen d'Automotive Reguléierungskreditter als gemellt Elementer am 1Q22 well se direkt op der Akommeserklärung gemellt ginn. A fréiere Quartiere behandelen ech d'Kreditter als verstoppt Elementer wéi se an enger Tabell getrennt vun der Akommeserklärung opgedeckt goufen, déi dem Tesla seng Einnahmen no Quell disaggregert.