Keng automatiséiert Gewënn am Mobileye's IPO

De 26. Oktober 2022 gëtt Mobileye (MBLY) erwaart ëffentlech ze ginn. Bei senger aktueller geziilter Bewäertung kritt d'Aktie eng onattraktiv Bewäertung. Mat verstäerkter Konkurrenz, enger Geschicht vun der Onprofitabilitéit, an enger ondifferenzéierter Produktoffer, erwaarden ech datt Investisseuren Suen an dëser IPO bei $ 19 / Aktie verléieren.

Schlësselpunkte vun dësem Bericht:

• $ 19 / Undeel implizéiert datt d'Geschäft Akommes méi wéi 10x bis 2031 wäert wuessen an den Undeel vum weltwäite Chauffer-Assistenzmaart vun 5% am Joer 2021 op 20% am Joer 2031 erhéijen
• erhéicht Konkurrenz heescht datt Mobileye wahrscheinlech Undeel am Chauffer-Assistent Maart verléieren, net gewannen
• den Iwwergank op voll Selbstfahrend Technologie wäert vill méi Joeren daueren, an Mobileye wäert kee bedeitende Kompetitivvirdeel an der Industrie genéissen
• Ech denken, datt Mobileye méi no bei $ 4 / Undeel wäert wäert sinn, wann d'Firma mam Chauffer-Assistent Industrie Wuesstum amgaang ass
• Dem Mobileye säin Nettobetribsgewënn no Steier (NOPAT) ass zënter der Intel Acquisitioun gefall a geet an déi falsch Richtung iwwer den TTM

Akommes Wuesstem ass séier Deceleratioun

Och wann d'Recetten zënter 47 bei engem beandrockende 2012% CAGR gewuess sinn, leeft dem Mobileye seng Wuesstumsgeschicht aus Gas. D'Firma Akommes Wuesstumsquote war schonn am Réckgang ier Intel et am Joer 2017 kaaft huet, an de Recettenwuesstum ass zënterhier verlangsamt. Per Figur 1 ass dem Mobileye säi Joer-iwwer-Joer (YoY) Akommeswuesstum vun 102% am Joer 2013 op just 21% am 1H22 gefall. Bei 21% ass dem Mobileye seng YoY Ännerung ënner pre-pandemesche Niveaue vu 26% am ​​Joer 2019.

Figur 1: Mobileye's YoY Ännerung am Akommes

* Voll Joer 2017 Akommes ass net verfügbar. 2018 Wäert ass CAGR vun 2016 - 2018.

Eng verpasst Opportunitéit mat Intel

Intel huet Mobileye als passiv Investitioun ugesinn an ni zousätzlech Kapital an d'Geschäft investéiert. Als Resultat ass d'Technologie vun Mobileye hannert béide vun hiren Zilmäert gefall: Chauffer-Assistent a Selbstfueren.

Am Chauffer-Assistent Segment ass Mobileye's EyeQ System op Chips (SoCs), deen 94% vum Akommes am Joer 2021 ausmécht, elo hannert de SoCs ugebuede vu gréisseren Chip Designer. Per Figur 2, Qualcomm (QCOM) an NVIDIA (NVDA) scho mat SoCs déi méi mächteg sinn [wéi gemooss duerch Tera Operatiounen pro Sekonn (TOPS)] wéi dem Mobileye's EyeQ Ultra deen an d'Produktioun 2025 soll goen.

Figur 2: Mobileye's System On Chip TOPS Vs. Konkurrenz

D'Bild ass och net méi rosen am Selbstfahrend Segment vun der Firma. Geméiss dem kierzlech verfügbare Guidehouse Insights Self-Driving System Leaderboard, ass Mobileye op der aachte Plaz vun den Top-Ten Selbstfahrend Firmen an 2021, déi vum fënneften erof ass 2020.

Et kéint ee erwaarden datt eng Partnerschaft mat enger vun de rentabelsten Tech Firmen op der Welt Mobileye gehollef hätt säi Maartféierend technologesche Virdeel weiderzemaachen. Leider huet et net.

Och wann Intel nach ëmmer ~ 94% vum Mobileye Post IPO besëtzt, sollten d'Investisseuren net erwaarden datt Intel seng Approche mat Mobileye ännert. Am Géigendeel, Intel ass laser-fokusséiert op all säi Kapital ze verdeelen fir seng Chipfabrikatiounsfäegkeeten auszebauen.

Mobileye Genéisst net en First Mover Virdeel am Selbstfahren

Trotz den enorme Leeschtungen déi d'Industrie gemaach huet, ass Selbstfueren eng extrem komplizéiert Erausfuerderung fir ze léisen. Wierklech zouverlässeg Selbstfahrt kéint Joerzéngte daueren, wann net Joer. Ausserdeem ass et onwahrscheinlech datt eng eenzeg Firma equipéiert ass fir all d'Komplexitéiten ze léisen déi involvéiert sinn fir eng verbreet Adoptioun vu Selbstfahrt z'erreechen. D'Strooss fir Selbstfahrt wäert wahrscheinlech weiderhin mat ville Joere vu klenge inkrementelle Verbesserunge markéiert ginn, an et wäert Joeren daueren ier Selbstfueren gutt genuch funktionnéiert fir Massadoptioun.

Net ze iwwersinn, mussen d'Konsumenten och prett sinn fir selbstfahrend Technologie z'ënnerhalen, wat och Zäit brauch. Laut dem JD Power 2022 US Mobilitéit Vertrauen Index (MCI) Etude, "Konsumenten Bereetschaft fir Automatisatioun ass néierens no bei wou et muss sinn Mainstream Gefier Keefer an de Maart fir voll automatiséiert Passagéier Autoen a Camionen an de kommende Joeren ze bréngen." Laut der MCI Studie ass d'Konsumentenbereetschaft fir selbstfahrend Gefierer vun 42 am Joer 2021 op 39 am Joer 2022 gefall.

E gréissere TAM fixéiert d'Problemer vun Mobileye net

Selbstfahrend Gefierer verspriechen déi aktuell Chauffeuren Zäit a Suen ze spueren, wärend Accidenter reduzéiert ginn. Keen Zweifel wäert d'Selbstfahrend Industrie en immense Wäert hunn, wat zu der Stierthes fir all selbstfahrend Firma bäidréit.

Den erwaarten Wuesstum vum weltwäite selbstfahrenden Gefiermaart dréit dem Mobileye geschätzte TAM vu $ 16 Milliarde am Oktober 2022 op $ 480 Milliarde bis 2030. Wärend d'Firma hofft säin Top-Line Wuesstum a Margen ze verbesseren wéi de selbstfahrenden Maart erweidert, Mobileye wäert weiderhin Konkurrenten mat superior Technologie a gréissere finanzielle Ressourcen konfrontéieren, wat e massiven Akommeswuesstem a bedeitend Marginverbesserung ganz schwéier mécht.

Reglementer kéinten d'Date Spillfeld Niveau

Mobileye sammelt real-Welt Daten duerch d'Systemer déi se scho weltwäit installéiert hunn. Och wann d'Firma säi Räichtum un Daten hëllefe kann hir Technologie z'entwéckelen, ass d'Datesammlung vum Mobileye vläicht net e richtegen Differenzéierer vun der Konkurrenz. No all, aner Firmen, dh Alphabet (GOOGL) Waymo, hunn och hir eege Schatz vun Daten.

Ausserdeem, op laang Siicht, schéngt et onwahrscheinlech datt d'Reglementer all sënnvoll Datevirdeel an der selbstfahrend Industrie erlaben an enger Welt vu voller Automatisatioun ze bestoe wéinst dem Akzent Reguléierer op ëffentlech Sécherheet setzen. Fir Selbstfahren esou sécher wéi méiglech ze maachen, wäerten d'Reglementer méiglecherweis selbstfahrend Firmen zwéngen hir Donnéeën mateneen ze deelen fir deen ëmfaassendsten a séchersten integréierte Selbstfahrtsystem méiglech ze kreéieren.

Mangel u Differentiatoren bedeit niddereg Barrièren fir d'Entrée

De manner technologesch fortgeschrattene Chauffer-Assistent Maart, an deem Mobileye de Moment konkurréiert, stellt e Bild vu wat d'Zukunft vun der Selbstfahrtindustrie schlussendlech wäert ginn. Wéinst de relativ niddrege Barrièren fir d'Entrée am Chauffer-Assistent Maart, stellt Mobileye Drock op seng Margen wéi beweist duerch den negativen NOPAT vun der Firma zënter 2020 (kuckt Detailer hei ënnen). Wa mir no vir kucken, wäerten d'Marge vum Mobileye säi Chauffer-Assistent Segment weider Drock vun Autosdeeler Fournisseuren, Chipdesigner an Automakers konfrontéieren, déi an de Chauffer-Assistent Maart kommen.

Ähnlech, Mobileye, zesumme mam Rescht vun der selbstfahrend Industrie, integréiert Chips, Kameraen, Radar a Lidar fir selbstfahrend Systemer z'ënnerstëtzen. Dem Mobileye seng Notzung vun Ausrüstung, déi an der ganzer Industrie Standard ass, léisst d'Firma wéineg Plaz fir e Konkurrenzvirdeel z'entwéckelen, deen et erméiglecht d'Margen z'erreechen, déi erfuerderlech sinn fir d'Erwaardungen z'erreechen, déi am Mëttelpunkt vu sengem geziilte IPO Präis vun $19 / Aktie agebonne sinn.

Automakers kéinten hiren eegene Tech benotzen

Mobileye's SoC ass gutt an der Chauffeur-Assistenzindustrie ugeholl ginn an ass an iwwer 125 Millioune Gefierer ofgesat ginn. Wéi och ëmmer, déi fréi verbreet Adoptioun vum Mobileye's SoC kann net bestoe wéi Automakers an Autosdeeler déi kucken fir selbstfahrend Systemer doheem ze bauen. Net viru laanger Zäit huet Tesla seng Modeller mat Mobileye Produkter equipéiert bis déi zwou Firmen hu Weeër an 2016, duerno huet Tesla Mobileye mat senger eegener Technologie ersat. General Motors (GM), Mercedes-Benz, NIO (NIO), Volvo Cars, an Xpeng Motors verfollegen all intern Léisunge fir hir Chauffer-Assistenzbedürfnisser. Sollten Automobilisten hir Chauffer-Assistent a Selbstfahrtfäegkeeten weider verbesseren, géif Mobileye Präiskraaft verléieren, wat scho negativ Margen reduzéiert an e wesentleche Risiko fir Akommeswuesstemméiglechkeeten duerstellt.

De Risiko fir Verkaf vu Clienten ze verléieren, déi Chauffer-Assistent Produktioun doheem huelen, gëtt verschäerft duerch déi grouss a wuessend Konzentratioun vum Mobileye säi Geschäft iwwer eng Handvoll Clienten. Per Figur 3 hunn d'Top dräi Clienten vun Mobileye (ZF Friedrichshafen, Valeo an Aptiv) 73% vum Mobileye Akommes am 1H22 ausgemaach, erop vun 62% am Joer 2019.

Figur 3: Mobileye's Top 3 Clienten als Prozentsaz vum Gesamtakommes

Dem Mobileye säin haarde Konkurrenz ass vill méi rentabel

Am Géigesaz zu Mobileye bedreiwen déi meescht Konkurrenten an der Chauffer-Assistent an der Selbstfahrtindustrie aner rentabel Geschäfter, déi d'Finanzéierung ubidden, déi néideg ass fir d'Technologie z'entwéckelen, déi d'Selbstfahrt zum Erfolleg bréngen. Dem Mobileye seng méi formidabel Konkurrenz rangéiert vu Big Tech bis fortgeschratt Halbleiter Designer bis Autohersteller. Mat dem kompetitiven Ëmfeld ass et net iwwerraschend datt dem Mobileye seng NOPAT Margin, investéiert Kapitalverännerungen, an de Rendement op investéiert Kapital (ROIC) op der leschter Plaz ënnert de opgezielte Konkurrenten an der Figur 4.

Figur 4: Mobileye's Profitabilitéit vs. Konkurrenten

Gewënn sinn negativ a riicht méi niddereg

Dem Mobileye säin NOPAT ass vun $104 Milliounen am Joer 2016 op -55 Milliounen am Joer 2021 gefall. Iwwer den TTM ass dem Mobileye säin NOPAT vun negativen $92 Milliounen nach méi wäit gefall. Ech schätzen NOPAT iwwer den TTM andeems ech dem Mobileye säi gemellten Operatiounsverloscht an 1H22 an 1H21 benotzt. Mat der Konkurrenz eropgaang an dem Mobileye säi Bedierfnes fir kontinuéierlech an d'Verbesserung vun senger Technologie ze investéieren, schéngen bedeitend Gewënn an der absehbarer Zukunft elusiv.

Figur 5: Mobileye Recetten & NOPAT: 2016 - TTM

* Donnéeën net verfügbar - Diagramm verfollegt NOPAT an Akommesfall vun 2016-2020

Ignoréieren den Net-GAAP Upasst Akommes Head Fake

D'Gestioun vun Mobileye mécht voll Benotzung vum Spillraum, deen duerch net-GAAP Adjusted Nettoakommes zur Verfügung gestallt gëtt, wann Dir Resultater presentéiert. Zum Beispill, Mobileye's Adjustéiert Nettoakommes iwwer den TTM läscht $ 546 Milliounen (36% vun de Recetten) an der Amortiséierung vun erkaaften immaterielle Verméigen an $ 124 Milliounen (8% vun de Recetten) an Aktie-baséiert Kompensatiounskäschte. Nodeems Dir all Elementer ewechgeholl huet, bericht Mobileye Adjusted Netto Income vun $480 Milliounen iwwer den TTM. Mëttlerweil sinn wirtschaftlech Akommes, déi richteg Cashflows vum Geschäft, vill méi niddereg bei -1.2 Milliarden Dollar. Ech schätzen wirtschaftlech Akommes iwwer den TTM andeems TTM NOPAT -92 Milliounen Dollar ass an investéiert Kapital iwwer den TTM onverännert vun 2021 ass.

Figur 6: Mobileye's Adjusted, GAAP, & Economic Akommes: 2020 - TTM

Eegent Intel (INTC) fir MBLY zu enger Remise ze kréien

De Mobileye IPO bitt e Wee fir Intel fir de Maartwäert vu sengem Verméigen ze verfolgen an Kapital ze sammelen.

Zënter Intel behält ~94% Eegentum zu Mobileye no der IPO, kënnen Investisseuren ëmmer nach Belaaschtung vum Mobileye Potenzial kréien duerch Aktien an der vill méi rentabel Intel ze besëtzen, deem seng Aktie mat enger grousser Remise handelt. INTC handelt momentan mat engem Präis-zu-wirtschaftleche Buchwäert (PEBV) Verhältnis vun 0.7, dat heescht datt de Maart erwaart datt säi Gewënn permanent ëm 30% falen. Ech mengen dës Erwaardungen sinn ze niddreg wéi ech a mengem leschte Bericht iwwer Intel am Februar 2022 beschriwwen hunn.

Mobileye Muss 20% vum Driver-Assist Maart huelen fir $ 19 / Aktie ze justifiéieren

Wann ech benotzen meng ëmgedréint reduzéiert Cash Flow Modell fir d'Erwaardunge vum Maart fir zukünfteg Gewënnwuesstem ze quantifizéieren, déi néideg sinn fir d'Bewäertung vun dëser IPO ze berechtegen, mengen ech, datt de Maart dem Mobileye säi Geschäftspotenzial enorm iwwerschätzt.

Zum Beispill, de Akommeswuesstem, deen an der Mobileye's Mëttelpunkt IPO Bewäertung gebak ass, implizéiert datt d'Firma ~20% vum Chauffer-Assistenzmaart am Joer 2031 hëlt, wat vu 5% am Joer 2021 eropgeet. Alles manner wéi 20% Maartundeel am Joer 2031, a Mobileye Stock hält bedeitend Nodeeler.

Fir eng Bewäertung vun $ 19 / Aktie ze justifiéieren, muss Mobileye:

• verbesseren direkt seng NOPAT Spillraum op 8% (iwwer Auto Deel Fournisseur Moyenne TTM NOPAT Spillraum vun 7% vs Mobileye -4% TTM NOPAT Spillraum) an
• wuessen Akommes ëm 28% jäerlech duerch 2031 zesummegesat

an dësem Szenario, Mobileye géif $ 16.5 Milliarden Akommes generéieren an $ 1.3 Milliarden an NOPAT am Joer 2031. Fir Referenz generéiert General Motors Cruise Divisioun e gemellt EBIT vun - $ 1.5 Milliarde iwwer den TTM an Alphabet's Other Bets Segment, deen Waymo enthält, generéiert e gemellt Operatiounsverloscht vun -4.5 Milliarden Dollar iwwer den TTM. Firmen abegraff am Auto Part Fournisseur Duerchschnëtt NOPAT Spillraum enthalen déi 30 Auto Deel Fournisseuren a menger Firma Cover Universum.

An dëser Geschicht vun der Welt ass d'Zuel vun de Firmen, déi Akommes ëm 20% + jäerlech fir sou eng laang Period zesummegesat ginn, onheemlech rar, wat d'Erwaardungen, déi an der erwaarter IPO Bewäertung vum Mobileye gebak sinn, nach méi onrealistesch ausgesinn.

Figur 7: Mobileye Maartundeel vs. Implizit Maartundeel am Joer 2031

DCF Szenario 2:

Ech iwwerpréiwen en zousätzlechen DCF Szenario fir den Downside Risiko z'erhéijen wann d'Mobilye Akommes bei engem 20% CAGR iwwer déi nächst Dekade wuessen.

Wann ech dem Mobileye unhuelen:

• NOPAT Spillraum verbessert direkt ze 7%, an
• Akommes wuessen ëm 20% jäerlech zesummegesat duerch 2031, dann

Mobileye ass derwäert haut, Präis vun 8 $ - e 58% Nodeel zu der Mëttelpunkt IPO Bewäertung. An dësem Szenario géif Mobileye $ 568 Milliounen am NOPAT am Joer 2031 generéieren, oder 5.5x säin héchsten NOPAT, dee virdru am Joer 2016 erreecht gouf.

Sollt Mobileye kämpfen fir d'Marge an esou engem schnelle Tempo ze verbesseren oder Akommes zu engem méi nidderegen Taux ze wuessen, ass d'Aktie nach manner wäert.

DCF Szenario 3:

Ech iwwerpréiwen en zousätzlechen DCF Szenario fir den Downside Risiko z'erhéijen wann d'Mobilye Akommes méi am Aklang mat de Chauffer-Assistent Industrie Erwaardungen wuessen.

Wann ech dem Mobileye unhuelen:

• NOPAT Spillraum verbessert direkt ze 7%, an
• Akommes wuessen ëm 12% jäerlech zesummegesat (gläich wéi Chauffeur-Assistent Industrie prognostizéiert CAGR bis 2030) bis 2031, dann

Mobileye ass derwäert just haut, Präis vun 4 $ - e 79% Nodeel zu der Mëttelpunkt gezielt IPO Bewäertung. An dësem Szenario géif Mobileye $ 283 Milliounen am NOPAT am Joer 2031 generéieren, oder $ 384 Millioune méi héich wéi TTM Niveauen.

Figur 8 vergläicht d'Firma implizit zukünfteg NOPAT an dësen dräi Szenarie mat hirem historeschen NOPAT.

Figure 8: Mëttelpunkt IPO Bewäertung Ass ze héich

Jiddereng vun den uewe genannte Szenarien huelen och un datt Mobileye Akommes, NOPAT, an FCF wiisst ouni d'Aarbechtskapital oder fixe Verméigen ze erhéijen. Dës Virgab ass héich onwahrscheinlech awer erlaabt mir bescht-Case Szenarie ze kreéieren déi déi aussergewéinlech héich Erwaardunge weisen, déi an der aktueller Bewäertung agebonne sinn.

Ëffentlech Aktionären hu keng Ausso

D'Investisseure solle sech bewosst sinn datt d'Investitioun an der Mobileye's IPO wéineg bis guer näischt iwwer d'Gesellschaftsgouvernance bitt. Investisseuren an der IPO kréien Klass A Aktien, déi nëmmen ee Vote pro Aktie ubidden. Intel, op der anerer Säit, wäert méi wéi 99% vun der Stëmmkraaft vum Mobileye seng gemeinsam Aktie hunn, haaptsächlech duerch säi Besëtz vu Klass B Aktien, déi 10 Stëmme pro Aktie ubidden.

An anere Wierder, Intel sammelt Kapital duerch Mobileye's IPO wärend effektiv keng Kontroll iwwer d'Gesellschaftsentscheedung a Gouvernance un IPO Investisseuren gëtt.

Kee White Knight zu IPO Bailout Investisseuren

Mat Intel besëtzt ~ 94% vun den aussergewéinlechen Aktien vun Mobileye no der IPO, hunn d'Aktionäre vun der Klass A keng Hoffnung op e wäisse Ritter deen laanscht kënnt an iwwerbezuelt fir dem Mobileye säi Geschäft iergendwann geschwënn.

Offenbarung: David Trainer, Kyle Guske II, a Matt Shuler kréien keng Kompensatioun fir iwwer eng spezifesch Aktie, Stil oder Thema ze schreiwen.