'Vu Bambi bis op Godzilla.' De Strateg David Rosenberg schneit d'Federal Reserve wéi hien en 30% Hit op Heempräisser gesäit an de S&P 500 zréck op e fréi 2020 niddereg

De Rosenberg ass de wäit gefollegte President a Chefeconomist a Strategist vun Toronto baséiert Rosenberg Research & Associates Inc. Seng nüchtern Ausbléck leschte Mee widderholl seng Denken vum Mäerz 2022, wéi hien den genannt huet D'Intent vun der Federal Reserve fir d'US Zënssätz ze erhéijen "net eng gutt Iddi" a virausgesot datt d'Inflatiounsbekämpfung eng schmerzhafte wirtschaftlech Rezessioun ausléise géif.

Fënnef Zënserhéijungen méi spéit, mat méi erwaarten, ass de Rosenberg nach méi pessimistesch iwwer d'Bourse an d'Wirtschaft am Joer 2023 - a fir ze soen datt hien enttäuscht ass mat der Federal Reserve an de President Jerome Powell géif et mild soen.

"D'Aarbecht vun der Fed ass d'Punch Bowl ewech ze huelen wéi d'Party ufänkt, awer dës Versioun vun der Fed huet d'Punch Bowl um 4 Auer ewechgeholl," sot de Rosenberg, "wéi jidderee gedronk war."

Vill Maartexperten an Economisten kommen elo op dem Rosenberg senger Säit vum Zait - kritiséieren d'Fed fir ze laang ze waarden fir d'Inflatioun ze bekämpfen an ze warnen datt d'Zentralbank elo ze séier an ze wäit beweegt.

Mee de Rosenberg leet sech nach méi wäit iwwert d'Gelänner. Hei ass wat hien seet, datt Investisseuren, Hausbesëtzer an Aarbechter am nächste Joer erwaarden kënnen: De S&P 500 fällt op sou niddereg wéi 2,700 (déi niddregsten zënter Abrëll 2020), US Hauspräisser falen ëm 30%, an de Chômagetaux klëmmt. D'US Wirtschaft ënnerzegoen an eng Räzess, fir déi d'Fed - besonnesch Powell - haaptsächlech Schold wier.

"Hien ass vu Bambi op Godzilla gaang," seet de Rosenberg vum Powell senger radikaler a séierer Transformatioun vun Inflatiounskeptiker zum Inflatiounsschlëmmer. Füügt Rosenberg derbäi: "De Powell gouf verglach mam Arthur Burns, deen dem [disgraced 1970er Fed Chair] vergläicht. Keen an der Zentralbank wëll et sinn am Verglach mam Arthur Burns. Dëst ass d'Realitéit."

D'Realitéit ass zouginn net eppes wat d'Finanzmäert an de leschte Jore vill Grip haten, mat wesentlech gratis Suen an enger Hand-off Fed, déi e go-go Investitiounsklima fërderen. "Elo leeft dee Film ëmgedréint", seet de Rosenberg, an d'Realitéit hei ass datt déi nächst Szene schwéier wäerte sinn.

Awer well d'Mäert zyklesch sinn, soll d'Fed d'Inflatioun spülen an d'Punch Schossel zu engem neie Stiermaart fir Aktien, Obligatiounen an aner Risikoverméigen féieren, seet de Rosenberg. Hie gesäit dësen neie Start am Joer 2024 un, also verzweifelt net - dat ass manner wéi 15 Méint ewech.

An dësem Mëtt-Oktober-Interview, dee fir Längt a Kloerheet geännert gouf, huet de Rosenberg iwwer déi usprochsvoll Bedéngungen diskutéiert, déi Investisseuren elo stellen an huet seng Top Iddie fir hir Suen an den nächsten 12 Méint ugebueden - inklusiv Schatzkammer, Aktiesektoren, déi vu méi laang profitéiere kënnen - Begrëff Affär Trends an Technologie Themen, a gutt al-äusgeleiert boer.

MarketWatch: Dir sidd skeptesch iwwer d'Zënssätz vun der Fed zënter dem leschte Mäerz ugefaang. Awer et schéngt datt Är Skepsis an eng Aart vun Ongleewen verwandelt huet. Wat mécht d'Fed elo dat sou ongeklärten ass?

Rosenberg: D'Fed ignoréiert Maartsignaler a verfollegt Lachindikatoren wéi d'Joer-iwwer-Joer am CPI an de Chômagetaux. Ech hunn d'Fed nach ni gesinn ier dës Versioun total entlooss wat op der Versuergungssäit vun der Wirtschaft geschitt an komplett ignoréiert wat aus Maartsignaler geschitt. Ech hunn d'Fed nach ni gesinn dëst aggressiv an eng raging Bull Maart fir den US Dollar
DXY,
+ 0.03%.
Ech hunn d'Fed nach ni gesinn dëst aggressiv an e grousse Réckgang festzehalen, net nëmmen op der Bourse, mee an de wirtschaftlechste sensibel Aktien. Ech hunn nach ni gesinn datt d'Fed dëst aggressiv an eng ëmgedréint Rendementkurve oder an e Bärmaart a Commodities festhält.

MarketWatch: E Fokus op lagging Indikatoren seet net vill iwwer wou d'Wirtschaft geet. Wat gesitt Dir mat der Wirtschaft geschitt wann d'US Zentralbanker wierklech nëmmen eng Halschent vum Bild kucken?

Rosenberg: D'Saachen, iwwer déi d'Fed tatsächlech Kontroll huet, sinn entweder am Prozess vun der Desinflatioun oder tatsächlech deflatéieren. D'Gebidder, déi am enk mam Wirtschaftszyklus verbonne sinn, fänken un eng Verzögerung am Präissmomentum ze gesinn. Dëst si Beräicher, déi ganz enk mat Verréckelung vun Ausgaben verbonne sinn.

Den Index vun de féierende Indikatoren ass sechs Méint hannereneen erof. Wann Dir sechs Méint hannereneen op déi offiziell féierend wirtschaftlech Indikatoren erofgeet, historesch sinn d'Chancen vun enger Rezessioun net 80% oder 90%; si sinn 100%.

Awer déi féierend wirtschaftlech Indikatoren sinn net op wat d'Fed konzentréiert ass. Wann ech Währungspolitik bedreift, géif ech wielen ze fueren andeems ech duerch d'Frontfenster kucken am Géigesaz zum Réckspigel. Dës Fed konzentréiert sech op den Réckspigel.

Den Impakt vun der Fed ass nach net an der Wirtschaft gefillt. Dat ass d'Geschicht vum nächste Joer. Dës Fed gëtt mat erhiewter Inflatioun verbraucht a ganz besuergt datt et an eng Loun-Präisspiral wäert fidderen, och wann dat nach net geschitt ass. Si soen Iech an hire Prognosen datt si gewëllt sinn d'Wirtschaft an d'Rezessioun ze drécken fir den Inflatiounsdraach ëmzebréngen.

Also eng Räzess ass eng sécher Saach. Wat ech iwwer Rezessiounen wëssen ass datt se d'Inflatioun zerstéieren a si ausléisen Bärmäert an Aktien a Wunnimmobilien. Dir kritt d'Verméigensdeflatioun virun der Konsument Desinflatioun, déi nächst wäert geschéien.

Et ass net komplizéiert. De Jay Powell vergläicht sech mam Paul Volcker an net mat engem aneren Zentralbanker. De Volcker huet och mat der Versuergungssäit Inflatioun ze dinn an huet dat gemaach andeems d'Nofro zerstéiert an d'Konditioune fir Réck-zu-Réck Rezessiounen an en dräi Joer Bärmaart an Aktien erstallt huet. Wat soss muss iergendeen wëssen? De Powell gouf verglach mam [fréiere Fed Chair] Arthur Burns. Keen an der Zentralbank wëll sech mam Arthur Burns verglach ginn. Dëst ass d'Realitéit.

MarketWatch: Et ass verwonnerlech datt d'Fed de schmuele Wee wielt deen Dir beschreift. Wat mengt Dir huet dëst verursaacht?

Rosenberg: De Powell huet eis am Mäerz gesot datt d'Fed operéiere wäert onofhängeg vun deem wat op der Versuergungssäit vun der Wirtschaft geschitt. Si konzentréiere sech wierklech nëmmen op d'Demande Säit. De Risiko ass datt se et iwwerdreiwen.

Ech weess wat d'Fed denkt. Ech sinn einfach net mat hinnen d'accord. De Ben Bernanke huet geduecht datt d'Subprime-Problemer géife bleiwen. Den Alan Greenspan huet am Ufank vum Joer 2001 geduecht datt mir just an enger Inventarrezessioun wieren.

Kuckt wat geschitt ass. Am August 2021 am Jackson Hole huet de Powell geklongen wéi de Sozialaarbechter vun der Natioun. Hie koum zur rigoréiser Verteidegung vun net nëmmen iwwergänglecher mee weltlecher Inflatioun. Am Mäerz 2022 ass hie vu Bambi op Godzilla gaangen. Genuch war genuch. De laangwieregen Impakt vum Covid, Omicron, de China Shutdown, de Krich an der Ukraine, Frustratioun mat der Aarbechtskraaft déi de Wee zréck mécht. Ech kréien dat alles. Awer op eng ganz séier Manéier hunn se geännert wat mir als eng effektiv strukturell Vue ausgesinn hunn.

Et ass am Fong eng Politik vu Verdammt den Torpedoen, voller Damp vir. Si si ganz bereet d'Wirtschaft an eng Rezessioun ze drécken. Ob et mëll ass oder net, wee weess. Awer si fokusséiere sech op d'Nofro erofzesetzen. Si konzentréieren sech op d'Verméigen Präisser erofzesetzen. Well den Hellege Graal ass fir sou séier wéi méiglech d'Inflatioun op 2% erof ze kréien. Wat méi laang d'Inflatiounsmiessunge erhéicht ginn, wat méi grouss d'Chancen si fir d'Léin ze ernähren an datt mir d'Konditiounen, déi an den 1970er geschitt sinn, nei kreéieren. Dat ass net meng primär Suerg. Awer dat ass hir primär Suerg.

MarketWatch: D'Finanzmäert hu scho gekräizegt. Gitt eis duerch déi nächst 12 Méint. Wéi vill méi Péng sollen Investisseuren erwaarden?

Rosenberg: Als éischt, maacht eng Differenzéierung tëscht enger mëller Landung an engem hartlandende Bärmaart. An engem mëllen Landungsbiermaart réckelt Dir 40% vum fréiere Stiermaart ëm. Wann Dir gleeft datt mir eng Räzess vermeide wäerten, da sinn d'Tiefe scho fir de S&P 500 agefouert ginn.

An engem Rezessiounsbiermaart ginn historesch 83.5% vum fréiere Bullmaart ëmgedréit. Well Dir kritt net nëmmen multiple Kontraktioun. Dir kritt multiple Kontraktioun déi mat enger Akommesrezessioun kollidéiert. Doriwwer eraus musse mir op eng Rezessioun trough Multiple vun 12 Layer. Mir sinn net op 12. Dann Layer op erop, wat ass d'Rezessioun Hit op Akommes, déi typesch erof ass 20%. D'Analysten hunn net emol ugefaang hir Zuelen fir d'nächst Joer ze beréieren. An esou kënnt Dir op 2,700.

Dëst ass d'Retracement vum Verréckten, méi wéi Verdueblung op der Bourse a manner wéi zwee Joer - 80% vun deem war am Zesummenhang mat deem wat d'Fed gemaach huet an net well iergendeen intelligent war oder mir e massiven Akommeszyklus haten. Et ass well d'Fed Tariffer op Null reduzéiert an d'Gréisst vu sengem Bilan verduebelt huet.

Elo leeft dee Film ëmgedréint. Awer loosst eis net sou vill op den Niveau vum S&P 500 konzentréieren; schwätze mer iwwer wéini wäert de Maart erofgoen? Wat sinn d'Konditioune wann de Maart erof geet? De Maart fällt historesch 70% vum Wee an d'Rezessioun an 70% an de Fed Erliichterungszyklus. D'Fed erliichtert sech net. D'Fed zitt sech an eng ëmgedréint Rendementkurve. D'Ausbezuelekurve am Moment ass ganz anormal. Firwat géif iergendeen mengen datt mir en normale Börse mat enger anormal geformter Rendementkurve wäerten hunn?

D'Fro ass, wat ass den Timing wann d'Risikobelounung do wäert sinn fir an de Risikopool ze tauchen? Dës Kéier d'nächst Joer erwaarden ech datt mir do wäerte sinn, wat wäert dozou féieren datt ech méi bullish op 2024 sinn, wat ech mengen e super Joer wäert sinn. Awer net elo.

MarketWatch: Et ass méiglech datt d'Fed d'Zënserhéijungen pauséiert. Awer eng Paus ass kee Pivot. Wéi sollen Investisseuren op Ukënnegung reagéieren, déi wéi Ännerunge vun der Politik ausgesinn?

Rosenberg: Ech denken, datt d'Fed am éischte Véierel vun 2023 pauséiert, an d'Mäert wäerten dat ofhuelen, awer et wäert e Knéi-Rallye sinn, deen Dir ganz virsiichteg wëllt sinn. De Problem ass datt d'Rezessioun iwwerhëlt an Dir kritt Akommesdowngrades. An de Maart wäert sech op den éischte Rateschnëtt rallyen, an dat wäert e Suckerrallye sinn, well de Maart nëmmen de fundamentalen Nidderschlag wäert erreechen wann d'Fed d'Tariffer genuch reduzéiert huet fir d'Ausbezuelkurve an eng positiv Form ze steilen. Dat brauch vill Aarbecht. Dofir ass normalerweis den nidderegen net no bei der éischter Fed Taux Schnëtt. Et fënnt méi no un der leschter Fed Taux Schnëtt statt.

D'Fed huet ugefaang Tariffer am September 2007 ze reduzéieren an de Maart ass deen Dag eropgaang. Wëllt Dir dee Rallye kafen? D'Tiefe koumen net bis Mäerz 2009, no bei der leschter Fed-Rateschnëtt. Wann Dir Wahrscheinlechkeeten spillt an d'Risiko-Belounung Tradeoff respektéiert, wäert Dir net an de Wirbel vun der Paus an der Pivot gesaug ginn, mee waart op d'Fed fir d'Ausbezuelkurve ze steilen. Dat ass fir mech dat wichtegst Signal fir wann Dir laang an Aktien fir den nächsten Zyklus wëllt goen, net fir en Handel.

MarketWatch: Dir sidd kee Frieme fir kontrovers, outlier Maart Appellen. Dës Kéier ass et en 30% Tauche an den US Hauspräisser. Wat an Ärer Analyse bréngt Iech zu där Conclusioun?

Rosenberg: D'Wunnengspräisblase ass haut méi grouss wéi et 2007 war. Et dauert méi wéi aacht Joer Akommes fir haut en Eefamilljenhaus ze kafen, ongeféier duebel vun der historescher Norm. Wann Dir e Bléck op doheem Präisser ze Loyer huelen, Akommes an CPI, mir sinn am Fong iwwer eng zwee-Standard deviation Event. Mir hunn d'Spëtzeverhältnisser vun 2006-2007 erausgeholl.

Dës Verhältnisser mëttlerweil zréck. D'Bourse gëtt eis e ganz wichtegen Hiweis, well d'Bourse an de Wunnengsmaart iwwer eng 90% Korrelatioun hunn, well se zwee ganz wichteg Charakteristiken deelen. Si sinn déi längsten Dauer Verméigen an der Wirtschaft a si ganz interesséierend.

Am leschten Zyklus am spéiden 2000er war et de Wunnengsmaart als éischt, den Aktiemaart zweeten. Dës Kéier ass et den Aktiemaart als éischt, de Wunnengsmaart zweeten. Eréischt elo mat enger Lag fänken mir un d'Hauspräisser deflatéieren ze gesinn. D'Ausmooss vun der Bubble bedeit datt dës Verhältnisser mëttlerweil zréckgoen, mir schwätzen iwwer Réckgang vun den Immobiliepräisser vun 30%.

MarketWatch: Dëst ass wierklech d'Enn vun enger Ära vun einfache Suen an nach méi einfach Investitiounsgewënn. Et huet awer net missen esou abrupt ophalen. Wat ass d'Verantwortung vun der Fed fir dës Wendung?

Rosenberg: Wat kënne mir iwwer dës Versioun vun der Fed soen? Loosst eis kucken wat se gemaach hunn. Si hunn hire Bilan fir d'Kapitalstruktur vun Zombiefirmen opgemaach fir de System zréck am Wanter 2020 ze retten.

Dir kënnt streiden, gutt, d'Mäert funktionnéieren net a mir waren am Sperrung a geduecht et wier d'Schwaarz Pescht. Awer och nodeems mir woussten datt et net d'Schwaarz Pescht war, hu mir mat all dëse Steierreiz gelueden an d'Fed huet d'Politik erliichtert. Si hunn nach ëmmer RMBS [Residential Hypothéik-gestützte Securities] fréier dëst Joer am Gesiicht vun enger massiver Hauspräisblase kaaft. Wéi konnte si hire Bilan weider ausbauen?

Kuckt d'Behuele vun der Investisseurbasis. D'Meme Aktien, Robinhood, Krypto, déi spekulativ Aktien, Firmen déi Sue verléieren - all si si besser wéi Firmen déi tatsächlech e Geschäftsmodell haten. Dann hat Dir FOMO, TINA - d'Fed huet ëmmer Äre Réck.

An d'Fed wousst dat alles. Awer war et eng moralesch Suasion, jeemools e Kommentar vun der Fed fir "Är Jets ze killen"? Dir hutt d'Fed Iech gesot, mir wäerte Péng maachen. Dee selwechten Zentralbanker huet ni e Wuert gesot wéi se d'Roll vum Bartender gespillt hunn, d'Gedrénks fir de gréissten Deel vun 2020 an dat ganzt 2021 gratis ausgedeelt.

Elo ass et Zäit zréck. Si huelen d'Schuel ewech. D'Fed hir Aarbecht ass d'Punch Bowl ewech ze huelen wéi d'Party ufänkt, awer dës Versioun vun der Fed huet d'Punch Bowl um 4 Auer ewechgeholl wéi jidderee gedronk war.

MarketWatch: De Jay Powell mécht kee Geheimnis vu senger Adulatioun fir de fréiere Fed Chair Paul Volcker, bis zum Punkt datt e puer him Volcker 2.0 nennen. De Powell muss dat genéissen, well de Volcker natierlech als dee gréissten Inflatiounskämpfer jee geéiert gëtt. Awer 1980 war de Volcker net sou beléift.

Rosenberg: De Volcker war zréck-ze-zréck Rezessiounen an dräi Joer Häll fir d'Wirtschaft an d'Eegekapitalinvestisseuren. Schlussendlech war den Trail fir eng phenomenal Reduktioun vun der Inflatioun gebrannt an alles ass am Summer 1982 erofgaang, an alles wat de Paul Volcker erënnert ass datt hien de Wee fir 20 Joer vu bal onënnerbrach wirtschaftlecher Expansioun an engem Stiermarché an Aktien erstallt huet. Och wann hien deemools belästegt a gehaasst a veruecht gouf.

Et gëtt e Grond firwat de Powell sech mam Volcker vergläicht - kuerzfristeg Schmerz fir laangfristeg Gewënn. De kuerzfristeg Péng ënner Volcker war dräi Joer an ech mengen dat ass wat mir sinn. Si bewege sech fir d'Inflatioun ze zerstéieren an e blann Aen op d'Versuergungssäit ze maachen, op d'Nofro ze fokusséieren. Si wäerte sécherstellen datt d'Inflatioun zerstéiert gëtt. Dat wäert geschéien. Da gi mer duerch en neien Erliichterungszyklus. Dës Kéier d'nächst Joer schwätze mir vun engem Revival an ech wäert zu engem Permabull fir 2024 ginn.

Gelies: De Paul Volcker huet net op d'Inflatioun gewaart fir op 2% zréckzekommen, ier hien dréint

MarketWatch: Mat all dësen Investitiounen a wirtschaftlechen Erausfuerderungen, wéi eng Investitioune sinn Iech am nächste Joer am meeschten attraktiv?

Rosenberg: Ech si ganz bullish op Obligatiounen. Ech kéint virgeworf gi falsch ze sinn, a vill dovun ass well de Obligatiounsmaart gezwongen ass sech op dës nei Fed Politik zréckzesetzen. Mä ech si ganz encouragéiert vun der Tatsaach, datt d'Inflatiounserwaardungen, déi op de Maart baséiert, extrem gutt agehale goufen. Dat ass e flotte Setup fir d'Zukunft vun engem grousse Rally zu Treasurys
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Alles wat mir brauchen ass fir d'Fed opzehalen an opzehalen, wat ech mengen datt se d'nächst Joer wäerten. Mir kréien d'Paus, de Pivot an d'Erliichterung. Mir wäerten d'Rezessioun hunn an d'Obligatiounsrendementer wäerte wesentlech erofgoen. Ech wier net iwwerrascht wa se 200 Basispunkte erofkommen vu wou se elo sinn. Ech denken, datt um laangen Enn vun der Schatzkammerkurve, Investisseuren wahrscheinlech e Gesamtrendement vu méi wéi 20% an den nächsten 12 Méint kréien. Ech denken net datt d'Bourse dat fir Iech mécht.

Zwou wichteg Saachen ze erkennen: Éischtens ass datt d'Bourse verzweifelt méi niddereg Obligatiounsrendementer brauch fir en Enn ze setzen. De Buedem am S&P 500 wäert net virum Rallye an Treasurys geschéien. Beim Börse-Tiefen ass d'Aktie-Risikopremie allgemeng ëm 450 Basispunkte vergréissert. Mir brauche méi niddereg Obligatiounsrendementer fir der Bourse déi relativ Bewäertungsunterstëtzung ze ginn, déi et ëmmer um fundamentalen nidderegen ass. Obligatiounsrendementer musse fir d'éischt erofkommen; Aktien wäerten nokommen. Also musse mir eng méi entspriechend Equity-Risiko-Prime erëm opbauen fir de Wee fir den nächste Bullmaart ze baneen.

Zweetens, historesch ass déi éischt Verméigenklass, déi de Bärenmaart erakënnt, deen éischten aus dem Bärenmaart erausgeet. Déi éischt Verméigenklass fir op dëse Bärmaart anzegoen war de Schatzkammermaart, gefollegt vun Aktien an duerno Commodities. Also Obligatiounen wäerten déi éischt Asset Class sinn ze kafen. Mir wëllen all verzweiwelt datt d'Bourse erof geet, awer et wäert net geschéien ouni datt de Obligatiounsmaart als éischt rallyt.

Elo datt Dir bezuelt kritt fir a boer ze sinn, ass et net méi Dreck. Et ginn och Segmenter vum Firmenobligatiounsmaart déi ganz attraktiv ausgesinn. Single-B, Duebel-B High-Yield kuckt attraktiv. Vill vun dëse Obligatiounen handelen mat enger Remise op Par. Ech hätt e Barbell vu méi kuerzer Dauer Firmenobligatiounen géint méi laang Dauer Staatsobligatiounen. Wa mir d'Rezessioun kréien, wäerten déi niddereg Dauer Obligatiounen extrem gutt maachen, déi méi kuerz Dauer net ganz sou gutt, awer Dir hutt Schutz wéinst de Rabatte mat deenen se handelen.

Am Aktiemaart wäert ech kee soen datt et Null Prozent Aktien ass. Awer Dir wëllt e laangfristeg Investisseur sinn. Dir wëllt iwwer laangfristeg Secteurännerungen denken. Dir wëllt a gréng Energie, Cybersécherheet, Deeler vum Maart involvéiert sinn, déi sech wéi Utilities, Raumfaart a Verteidegung behuelen, well all Land hire Militärbudget ausbaut. Dir wëllt sécher net elo un de cyclicals ausgesat sinn. Maacht Äre grousse Bildhut op an denkt un déi laangfristeg Themen.

Méi vun MarketWatch

Wéini falen d'Hauspräisser erof? Dës Economisten soen bereet sech op e "verlängerten Ofbau" virzebereeden - a grouss Réckgang vun Heemwäerter

'Fragil' Treasury Maart riskéiert 'grouss Skala forcéiert Verkaf' oder Iwwerraschung, déi zu Pann féiert, seet de BofA

Dëst ass wéi héich Zënssätz kënnen eropgoen, a wat d'Federal Reserve an e politesche Pivot erschrecke kéint