Eng Ännerung an der Philosophie bei der Fed ass laang Zäit - Deel Zwee

Dës Woch hunn ech kuerz Stéck an der NRO reagéiert op dem Bill Dudley senger Bloomberg Kolonn, Wat kéint schief goen fir d'Federal Reserve am Joer 2023? Well sou vill kéint falsch goen, dës Kolonn déngt als Deel zwee.

D'NRO Stéck huet zwee Haaptpunkte. Als éischt sollt d'Fed ophalen de wirtschaftleche Wuesstum als de Feind ze gesinn. Wuesstem verursaacht net eleng d'Inflatioun. Zweetens, et gëtt genuch Beweiser fir d'Fed fir opzehalen d'Währungspolitik op der Phillips Curve ze baséieren, de vermeintlechen Ofkommes tëscht Inflatioun a Chômage.

Et argumentéiert och datt mir Economisten d'Saachen iwwer komplizéiere tendéieren.

Wéi Gléck et hätt, grad wéi ech de fäerdege Produkt op NRO geschéckt hunn, huet de Lawrence Summers säi Bescht gemaach fir mech richteg ze beweisen. Vun puer tropescher Plaz, Summers huet dem Bloomberg TV gesot datt hien begeeschtert ass datt d'Fed endlech op seng Vue op d'Inflatioun koum. Hien ass besonnesch zefridden d'Fed erkennt elo explizit datt et wäert "brauchen d'Erhéijung vun der Chômage fir d'Inflatioun ze enthalen", an datt de "Tradeoff net tëscht Chômage an Inflatioun ass, mee tëscht Chômage an dem Niveau vun verankert Inflatioun."

Vergréissert Inflatioun bezitt sech allgemeng op Inflatioun déi méi laang bleift wéi se soss géif, well d'Leit erwaarden datt d'Präisser weider klammen. Vläicht heescht Summers soss eppes, awer et verteidegt all Grond an ignoréiert eng Onmass ëffentlech Aussoen an de leschten zwee Joer fir ze poséieren datt d'Fed just elo ëm d'Wichtegkeet vun der Inflatiounserwaardung geet.

Onofhängeg, wéi ech am NRO Stéck uginn, Eng Welt vun negativen Erfahrungen a Beweiser existéiert elo op dësem vermeintlechen Inflatioun-Chômage-Tradeoff. Am beschten kann et eng onbestänneg kuerzfristeg invers Relatioun tëscht den zwou Variabelen sinn, eng ofhängeg vu verschiddene wirtschaftleche Faktoren zu verschiddenen Zäiten.

An och do wou esou eng Relatioun existéiert, geet et nach ëmmer net drop, datt d'Währungspolitik se effektiv ausnotzen kann. (Wéi vill Geschäftsbesëtzer wësst Dir wien Leit entloossen well erhéicht d'Fed säin Zënssazziel? Am beschten, all resultéierend Effekter op d'Beschäftegung géif Zäit huelen.)

Halen op d'Fro vun der Relatioun selwer, hei ass en Auszuch aus en 2020 NBER Pabeier dat probéiert bis zum Enn vum "Puzzel" ze kommen, wou de Puzzel de wäit unerkannten Mangel un enger inverser Bezéiung tëscht Chômage an Inflatioun ass:

De Chômagetaux ass vun ënner 5 Prozent am Joer 2006-07 op 10 Prozent um Enn 2009 gaang, an zréck ënner 4 Prozent an de leschte Joren. Dës Schwankunge si sou breet wéi all vun der US Wirtschaft an der Nokrichszäit erlieft. Am Géigesaz, ass d'Inflatioun esou stabil wéi jee, mat der Kärinflatioun bal ëmmer tëscht 1 an 2.5 Prozent, ausser fir kuerze Bouts ënner 1 Prozent an den däischtersten Stonnen vun der Grousser Rezessioun.

Dëse Snippet ass den Tipp vum Äisbierg. Et léisst de fréie Post-WWII (virun-Stagflatioun) Diskussiounen iwwer de vermeintlechen Ofkommes, an et beréiert d'Inflatioun net "Persistenz"Debatt. Dës lescht Fro bezitt sech op d'Tatsaach, datt fir op d'mannst der Great Moderation Period, et war onméiglech fir de Chômage ze benotzen - oder all aner Makro Variabel - eng Inflatiounsprognose ze verbesseren. d' beschte Wee fir d'Inflatioun ze prognostizéieren war d' "naiv Prognose", déi seet "zu all Datum wäert d'Inflatioun d'nächst Joer d'selwecht sinn wéi se am leschte Joer war."

Keen vun dëser ass e Geheimnis, an meng NRO Stéck Linken op aner Fuerschung an Aussoe vu Fed Beamten déi dës Themen unerkennen. (Fir jiddereen deen interesséiert ass wéi een e Modell benotzt fir dat do ze demonstréieren is eng invers Relatioun, hei ass en 2013 NBER Pabeier.)

E méi praktesche Problem mat der Währungspolitik - een deen ech aus dem NRO Stéck gelooss hunn, och wann dem Bill Dudley säin Artikel et gutt weist - bezitt sech op d'Messung vum Gesamtpräisniveau. Dudley bewäerten "Wuerepräissinflatioun wäert méiglecherweis hiren ënnerierdesche Trend am Joer 2023 ënnersträichen," an d'Fed muss sech fokusséiere fir "Inflatioun vu Servicer am Scheck ze kréien."

De Problem ass datt d'Fed nëmme probéiert de Kredittwachstum fir d'ganz Wirtschaft ze verlangsamen. An der Praxis, dofir, no Dudley Rezept géif verlaangen Kredit méi deier fir jiddereen (an d'Leit ouni Aarbecht ze setzen) an der Hoffnung datt d'Präisser am Déngschtleeschtungssecteur falen.

Dëst Szenario ass ganz ähnlech wéi wat d'Fed konfrontéiert huet wéini D'Inflatioun huet ugefaang ze klammen am Abrëll 2021 a wat et konfrontéiert huet d'Enn vun 2022. Nämlech nëmmen eng Handvoll Ausgabekategorien hunn dacks de gréissten Deel vun de Gesamtpräiserhéijungen gedriwwen. Dëst Phänomen huet am Wesentlechen d'Fed an der Positioun verlooss fir de Gesamtfloss vum Kreditt an der Wirtschaft ze luesen, well zum Beispill Benzinpräisser ongewéinlech héich waren. An dat ass en offensichtleche Problem.

Op d'mannst soll et sinn. Mee vill Economisten, dorënner Dudley, schéngen just gutt mat clamping erof op jiddereen ass Kreditt an der Hoffnung datt et nëmmen déi Industrien mat ongewéinlech héije Präisspikes beaflosst.

Et gëtt absolut kee Grond ze gleewen datt dës Approche funktionnéiert, besonnesch op kuerzfristeg, a besonnesch an deene Fäll wou d'Pandemiepolitik d'Präisännerungen gedriwwen huet. D'Fed huet einfach keng besonnesch gutt Präissetzemuechte fir spezifesch Industrien. D'Währungspolitik ass e stompegen Instrument an et ass impotent vis-à-vis vu Versuergungsschock-gedriwwenen Präisännerungen.

Op enger positiver Note weist dës rezent Episod vun der Inflatioun vill vun de Grënn datt d'Fed guer net d'Präisser soll zielen.

Och Verdeedeger vun der Inflatiounszielung mussen zouginn datt kuerzfristeg Bewegungen an Energiepräisser gezielt ginn, oder an de Servicer oder Liewensmëttelsektoren, ass net gläich wéi d'Inflatiounszielung. D'Währungspolitik duerchzeféieren op Basis vun dësen Aarte vu Verännerungen mécht wéineg Sënn theoretesch oder empiresch, an et ass am Konflikt mat der aktueller ëffentlecher Iwwersetzung vun der Fed vu sengem Mandat. (D'Fed bezeechent de Präisniveau als "breet Moossnam vum Präis vu Wueren a Servicer, déi vun de Konsumenten kaaft ginn".)

D'Fed géif vill besser Resultater kréien wann se Politik baséiert op e puer vun dësen Iddien. Zum Beispill wiere politesch Resultater besser wann d'Fed seng Haltung ugepasst huet baséiert op der Iddi datt de Wuesstum et mécht net Ursaach Inflatioun, de Präis Niveau soll falen wann Konditiounen et berechtegen, monetär zouzedrécken soll evitéiert während negativ Versuergungsschocken, an alles wat d'Währungspolitik regelméisseg maache kann ass d'laangfristeg Afloss nominell Wäert vun der Wirtschaft.

Dës Zort Verréckelung géif verlaangen datt d'Fed vill méi passiv ass, Also et mécht Sënn datt d'Fed widderstoen an esou e Kader ze plënneren.

An der Tëschenzäit awer d'Äntwert op dem Bill Dudley seng Fro - Wat kéint schief goen fir d'Federal Reserve am Joer 2023? - bleift "alles".